20171009-兴业研究-新债定价报告-公开市场的_一个中心_两个基本点__26页_1mb

新债定价报告总结（2017-10-09）

核心内容概述

本报告主要围绕2017年10月公开市场的流动性状况及新债发行结果展开分析。报告指出，央行在9月的操作显示其维持流动性基本稳定的策略，10月预计仍将延续该策略。同时，对多只新债的发行结果进行了回顾与研究，分析其参考收益率、发行利率及利差情况，评估其资质与信用风险。

主要观点

1. 宏观流动性分析

• 流动性中心：央行维持“维持流动性基本稳定”的中心目标。
• 两个基本点：
  • 经济基本面：宏观经济仍具韧性。
  • 杠杆水平：杠杆水平是央行关注的重点。
• 10月流动性预期：预计央行不会放松流动性，因存在MLF与NCD集中到期，以及缴税扰动因素。
• 流动性状态：10月末超储率仍维持在低位，流动性阶梯式投放方式难以改变。

2. 9月流动性回顾

• 跨季难度大：9月跨季难度超过前三个季度，资金利率出现结构性紧张。
• 非银机构更难：非银机构流动性压力更大，可能与前期加杠杆、MPA考核和货基流动性新规有关。
• 市场分化：各类货币市场投资工具利率出现一定分化。

关键信息

一、新债发行结果回顾（一）

• 发行情况：2017年10月9日，兴业研究覆盖新债50只，其中城投债4只，产业债46只。
• 发行日分布：
  • T+1日：7只
  • T+2日：7只
  • T+3日及以上：36只
• 发行结果：
  • 17中电投SCP026：发行利率为4.15%，与参考收益率4.39%偏差-24BP，行业为公用事业，评分2-/2-，稳定。

二、新债研究结果总览（二）

• 发行结果：同日期共覆盖50只新债，其中城投债4只，产业债46只。
• 部分债券发行情况：
  • 17安通控股CP001：发行利率7.4953%，参考收益率7.4953%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17金隅MTN001：发行利率5.54%，参考收益率5.54%，利差为30BP，评分3-/4+，稳定。
  • 17鲁晨鸣SCP008：发行利率5.5261%，参考收益率5.5261%，利差为-10BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17京供销SCP005：发行利率4.75438%，参考收益率4.75438%，利差为-87BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17华强SCP005：发行利率5.31438%，参考收益率5.31438%，利差为-31BP，评分4+/4+，负面。
  • 17新天SCP001：发行利率4.60438%，参考收益率4.60438%，利差为-30BP，评分3-/3-，稳定。
  • 17洪山城投债02：发行利率5.7155%，参考收益率5.7155%，利差为15BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17深投控MTN002：发行利率4.725%，参考收益率4.725%，利差为0BP，评分2-/2-，稳定。
  • 17三星MTN001：发行利率6.4464%，参考收益率6.4464%，利差为50BP，评分4+/4+，稳定。

三、新债研究结果总览（三）

• 发行结果：同日期共覆盖50只新债，其中城投债4只，产业债46只。
• 部分债券发行情况：
  • 17寿县债：发行利率6.3755%，参考收益率6.3755%，利差为30BP，评分4-/4，稳定。
  • 17郑蒲债01：发行利率6.1755%，参考收益率6.1755%，利差为10BP，评分4-/4，稳定。
  • 17中船01：发行利率4.62%，参考收益率4.62%，利差为0BP，评分2-/2-，稳定。
  • 17万通01：发行利率7.85%，参考收益率7.85%，利差为0BP，评分4-/4-，稳定。
  • 17中南01：发行利率7.35%，参考收益率7.35%，利差为0BP，评分4+/4，稳定。
  • 17香江债：发行利率6.80%，参考收益率6.80%，利差为0BP，评分4+/4+，负面。
  • 17新晨01：发行利率6.45%，参考收益率6.45%，利差为0BP，评分4+/4+，负面。
  • 17海药02：发行利率6.60%，参考收益率6.60%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17香雪制药01：发行利率5.60%，参考收益率5.60%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17中升01：发行利率5.70%，参考收益率5.70%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17柳州医药01：发行利率6.05%，参考收益率6.05%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17腾越建筑CP002：发行利率5.85%，参考收益率5.85%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。
  • 17晨债02：发行利率6.44%，参考收益率6.44%，利差为0BP，评分4+/4+，稳定。

新债研究分析（部分案例）

1. 17安通控股CP001

• 发行人：安通控股股份有限公司
• 行业：交通运输
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：5亿元
• 发行期限：1年
• 参考收益率：7.4953%
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 资质分析：
  • 公司于2016年借壳上市，主要经营内贸集装箱运输，运力规模较小，市场占有率低。
  • 财务状况：资产负债率较高，受限资产比例大，融资成本高，偿债压力大。
  • 融资环境：融资压力较大，银行授信额度有限，控股股东股权几乎全部质押。

2. 17金隅MTN001

• 发行人：北京金隅股份有限公司
• 行业：建筑材料
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：25亿元
• 发行期限：5年（5+N）
• 参考收益率：5.54%
• 兴业评分：3-/4+，稳定
• 资质分析：
  • 主营房地产、水泥、新型建材，资产规模大，盈利能力强。
  • 融资能力强，信用借款占比高，但房地产业务导致存货高，经营现金流波动。
  • 通过并购冀东水泥，毛利率显著提升，抗周期能力较强。

3. 17洪山城投债02

• 发行人：武汉洪山城市建设投资有限公司
• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：3亿元
• 发行期限：7年
• 参考收益率：5.7155%
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 资质分析：
  • 洪山区经济实力较强，但财政自给程度一般。
  • 公司为地方基建平台，未来资本支出压力较大。
  • 资产流动性一般，有息负债规模适中，对外担保比率较低。

4. 17鲁晨鸣SCP008

• 发行人：山东晨鸣纸业集团股份有限公司
• 行业：轻工制造
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：15亿元
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：5.5261%
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 资质分析：
  • 公司业务涉及造纸、融资租赁等，其中造纸业务规模大、盈利强。
  • 融资压力较大，资产负债率高，短期债务覆盖率不足。
  • 存在未决诉讼，但对公司实质影响较小。

5. 17深投控MTN002

• 发行人：深圳市投资控股有限公司
• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：20亿元
• 发行期限：3年
• 参考收益率：4.725%
• 兴业评分：2-/2-，稳定
• 资质分析：
  • 深圳国资委全资控股，业务覆盖房地产、基建、金融等，盈利能力强。
  • 负债率低，偿债能力强，违约风险极低。
  • 信用评级高，融资环境良好。

总结

本报告通过对2017年10月新债发行情况的回顾与分析，指出央行维持流动性稳定的策略，以及新债发行的市场表现。从新债发行结果来看，多数债券的发行利率接近参考收益率，反映出市场对债券的定价较为理性。不同行业和企业性质的债券在评级、利差和发行利率上存在差异，反映了其各自的信用风险和市场表现。整体来看，城投债与产业债在发行过程中表现出不同的融资环境与信用状况，部分企业面临较大的偿债压力和融资困难。