20180528-招商证券-兖州煤业-600188.SH-内外扩张见效_业绩跳跃增长_28页_3mb

兖州煤业（600188.SH）研究报告总结

核心内容

兖州煤业是一家由兖矿集团有限公司控股的国际化煤炭企业，自1998年起分别在香港、纽约和上海上市，是首家拥有境内外三地上市平台的煤炭公司。公司业务涵盖煤炭开采、煤化工、机电装备、电力、铁路运输等多个领域，其中煤炭销售占比高达90%，是公司利润的主要来源。

主要观点

• 产量增长显著：2018年公司商品煤产量有望增长2100万吨，突破亿吨级，主要来源于新矿井投产和联合煤炭的全年并表。
• 非煤业务发展：甲醇制备业务正推进扩产，预计2018-2020年甲醇产量将分别达到170、230、300万吨，成为新的利润增长点。
• 成本控制与盈利预测：公司本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业、菏泽能化等主体在成本控制和产量增长方面表现良好，预计2018-2020年归母净利分别为32.8亿、31.3亿、30.9亿。
• 投资收益提升：公司持续产融结合，投资收益预计平稳增加，2018-2020年分别为10.0亿、10.5亿、11.0亿。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.69、1.83、1.97元，按10倍PE估值，目标价为16.9元，当前股价13.53元，仍有25%上涨空间。

关键信息

一、国际化龙头煤企，打造多元化发展战略

• 公司在山东、山西、内蒙古和澳洲拥有煤炭资源和深加工项目。
• 2017年收购联合煤炭后，澳洲成为公司最主要的煤炭产区，占在产产能近50%。
• 公司拥有丰富的煤炭资源储量，按JORC准则，保有储量105.8亿吨，可采储量26.4亿吨。
• 公司主要运营主体包括本部、菏泽能化、山西能化、鄂尔多斯能化、昊盛煤业、兖煤澳洲和兖煤国际。

二、跻身亿吨级煤企行列，业绩兑现确定性高

• 2018年商品煤产量预计增长2100万吨，达到10134万吨，预计2019年起增长趋于平稳。
• 新投矿井（如转龙湾、石拉乌素、营盘壕）在2018-2020年贡献产量增量。
• 公司本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业等主体在2018年实现盈利，预计归母净利分别为32.8亿、12.7亿、6.6亿。
• 公司通过长协销售策略稳定价格，降低市场波动影响。

三、非煤板块逐渐壮大，产融结合双轮驱动

• 甲醇制备业务预计2018-2020年分别贡献7.1亿、10.4亿、14.3亿归母净利。
• 机电装备业务受益于设备更新需求，盈利好转。
• 电力板块预计仍以微亏了结，但投资收益预计持续增长。

四、盈利预测及投资评级

• 2018-2020年预计EPS分别为1.69、1.83、1.97元，同比增加22.5%、8.3%、7.7%。
• 当前股价13.53元，目标价16.9元，仍有25%上涨空间。
• 评级为“强烈推荐-A”。

五、风险提示

• 煤价逆向调控过度可能导致盈利下滑。
• 人民币大幅贬值可能影响海外业务。
• 重大诉讼结果可能对财务数据和估值产生负面影响。

总结

兖州煤业作为国际化煤炭企业，通过内外扩张实现了煤炭产量的显著增长，预计2018年突破亿吨级。公司通过产融结合和非煤业务扩展，增强了盈利能力，尤其是甲醇和机电装备业务。尽管存在一定的成本上升压力，但公司通过长协销售和优化运营，保持了较好的盈利水平。当前估值较低，具备上涨潜力，维持“强烈推荐-A”评级。然而，需警惕煤价调控、汇率波动及法律风险等可能影响公司业绩的因素。