20160224-华融证券-兴业银行-601166.SH-在不良阴霾下转型发展_14页_975kb

兴业银行（601166）总结

核心内容概览

兴业银行是中国首批成立的股份制商业银行之一，总部位于福建省福州市。2015年，兴业银行资产规模首次超过招商银行，成为国内最大的股份制商业银行。尽管2015年公司营收保持高速增长，但受不良贷款集中爆发影响，净利润增速明显下滑。公司积极转型，强化中间业务发展，同时在金融市场业务方面保持领先优势。

主要观点

• 资产规模扩张显著：
  2015年三季度，兴业银行总资产达52,894亿元，成为国内最大的股份制商业银行。

• 利润增速受不良影响：
  2015年，公司实现营业收入1,544.99亿元，同比增长23.70%，但归母净利润仅增长6.62%，利润增速明显放缓，主要受不良贷款集中爆发拖累。

• 中间业务潜力大：
  兴业银行持续加强对中间业务的投入，非息收入占比及增速长期高于20%，但与零售业务较强的股份制银行相比，仍有较大提升空间。

• 金融市场业务表现突出：
  兴业银行凭借“银银平台”在同业业务方面具有显著优势，通过科技输出和平台合作，形成了稳定的收入来源。2015年上半年，公司同业资产平均余额达8,486.24亿元，平均收益率为5.22%，同业负债成本控制合理，净息差维持在1%以上。

• 金融牌照齐全，混业经营优势明显：
  兴业银行拥有证券、信托、基金、租赁、期货、消费金融等牌照，是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行。同时，公司已初步构建以银行为主体的综合金融服务集团。

• 互联网金融布局加速：
  2015年底，“银银平台”拆分成立兴业数字金融服务股份有限公司（兴业数金），标志着公司向互联网金融领域迈进，未来有望成为业内领先的普惠金融服务平台。

• 投资建议：
  兴业银行在混业经营趋势下具有先发优势，未来利润增速有望回稳。我们给予“强烈推荐”评级，预计其估值将提升。

关键信息

• 不良贷款与资产质量：
  2015年三季度，兴业银行不良贷款率为1.57%，高于股份制商业银行平均水平。拨备覆盖率为189.64%，略高于行业平均水平。不良率增长快于行业，资产质量承压。

• 盈利预测：
  根据预测，2015年营业收入为1,553.36亿元，同比增长24.37%；2016年预计达到1,905.66亿元，同比增长22.68%。净利润从2015年的503.87亿元增长至2016年的543.57亿元，增长幅度为7.88%。

• 市场表现：
  截至2016年2月24日，兴业银行A股收盘价为14.57元，一年内最高价为20.82元，最低价为11.90元。市净率为0.96，总股本为191亿股，流通A股市值为2,776亿元。

• 业务结构：
  兴业银行在2015年中报显示，理财业务余额达8,351.25亿元，托管资产净值为7,260.41亿元。公司贷款投放主要集中在个人贷款、制造业、批发零售业、房地产及公用事业等领域。

• 风险提示：
  系统性金融风险、资产质量加速恶化、负债经营成本上升、投资收益大幅下降。

重要图表与数据

• 资产规模增长：2015年三季度资产同比增长32.38%，增速居股份制银行之首。
• 非息收入增长：自2013年以来，非息收入占比及增速始终高于20%。
• 不良贷款率与拨备覆盖率：不良贷款率高于行业平均水平，拨备覆盖率下降较快。
• “银银平台”拆分：兴业数金成立，标志着公司向互联网金融转型。
• 金融牌照：兴业银行是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行。

结论

兴业银行在2015年实现了资产规模的大幅扩张，但受不良贷款拖累，净利润增速放缓。公司通过加强中间业务和金融市场业务，保持盈利增长的潜力。在混业经营和互联网金融的双重机遇下，兴业银行具备较强的先发优势和转型能力，未来有望实现利润增速的回升。我们对兴业银行（601166）给予“强烈推荐”评级，预计其估值将有所提升。