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报告摘要

兴业银行投资报告总结

核心内容概览

本报告对兴业银行（601166）在2014年12月25日的市场表现、盈利预测、投资评级及未来发展前景进行了全面分析。报告重申“买入”评级，维持盈利预测，预计2014-2016年净利润增速分别为13.5%、8.1%、10.1%，对应PB估值1.16、0.99、0.86倍，PE估值5.9、5.5、5.1倍。估值水平相较行业平均仍有约7%的折价，估值修复空间较大。

主要观点

区域经济与政策利好：兴业银行作为福建省金融企业龙头，将受益于海西自贸区建设及福建省经济快速发展。福建自贸区面积是上海的19倍，将推动区域经济快速增长，为兴业银行提供广阔的发展空间。
金融混改与多元化发展：兴业银行在股权结构上已实现多元化，国有持股比例仅为25.7%。作为地方金融企业混改的标杆，未来有望通过产业资本增持、员工持股计划等方式进一步推进混改，提升经营效率。
资产证券化机遇：信贷资产证券化由审批制改为备案制，兴业银行凭借渠道、产品、数据和风控优势，有望实现14倍的规模扩张并出表。这将有助于降低资本消耗，提升盈利能力和资产周转率。
互联网金融布局：兴业银行积极布局互联网金融，通过银银平台拓展城乡、城市和互联网渠道，提升零售业务竞争力。公司已推出“钱大掌柜”等互联网金融产品，线上客户和销售额快速增长。
科技与大数据优势：兴业银行在科技输出、灾备中心建设、数据托管方面投入巨大，已积累领先同业的大数据优势，为风控和个性化营销奠定基础。

关键信息

市场数据

收盘价：14.49元
一年内最高/最低价：15.58元 / 8.6元
上证指数/深证成指：3073 / 10494
市净率（PB）：1.1倍
息率（分红/股价）：3.34%
流通A股市值：222,955百万元

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益	总资产收益率	净资产收益率	市盈率	市净率
2013	108,854	25.8%	41,211	18.7%	2.16	1.19%	22.3%	6.70	1.38
14Q3	90,850	13.1%	38,304	15.7%	2.01	1.33%	23.6%	-	-
2014E	124,796	12.0%	46,762	13.5%	2.45	1.22%	21.4%	5.90	1.16
2015E	134,695	8.9%	50,571	8.1%	2.65	1.20%	19.6%	5.46	0.99
2016E	150,579	11.9%	55,703	10.1%	2.82	1.18%	17.9%	5.14	0.86

估值比较

公司	收盘价（元）	EPS 2013	EPS 2014E	EPS 2015E	每股净资产 2013	每股净资产 2014E	每股净资产 2015E	PE 2013	PE 2014E	PE 2015E	PB 2013	PB 2014E	PB 2015E
工行	4.46	0.75	0.80	0.83	3.63	4.16	4.71	5.97	5.57	5.40	1.23	1.07	0.95
建行	6.32	0.86	0.92	0.95	4.26	4.89	5.51	7.36	6.83	6.65	1.48	1.29	1.15
中行	3.72	0.56	0.62	0.63	3.31	3.73	4.14	6.62	6.03	5.95	1.12	1.00	0.90
农行	3.34	0.51	0.56	0.59	2.60	2.98	3.37	6.52	5.94	5.70	1.29	1.12	0.99
交行	6.08	0.84	0.88	0.88	5.65	6.27	6.89	7.25	6.93	6.88	1.08	0.97	0.88
招商	14.76	2.05	2.39	2.73	10.53	12.30	14.43	7.19	6.16	5.40	1.40	1.20	1.02
中信	6.98	0.84	0.89	0.86	4.82	5.46	6.03	8.34	7.88	8.13	1.45	1.28	1.16
民生	10.74	1.49	1.36	1.41	6.97	6.95	8.19	7.21	7.89	7.59	1.54	1.54	1.31
兴业	14.49	2.16	2.45	2.65	10.49	12.48	14.64	6.70	5.90	5.46	1.38	1.16	0.99
浦发	14.25	2.19	2.52	2.58	10.96	12.82	14.84	6.50	5.65	5.53	1.30	1.11	0.96
光大	4.23	0.58	0.61	0.66	3.30	3.74	4.25	7.33	6.92	6.42	1.28	1.13	1.00
华夏	12.34	1.74	2.03	2.20	9.59	11.19	12.98	7.09	6.08	5.61	1.29	1.10	0.95
平安	14.69	1.60	1.55	1.81	11.77	11.20	12.85	9.18	9.46	8.14	1.25	1.31	1.25
北京	10.05	1.53	1.46	1.57	8.88	8.70	10.13	10.05	10.05	10.05	1.08	1.08	1.08
南京	13.84	1.51	1.78	1.50	8.96	10.28	10.87	13.84	13.84	13.84	1.30	1.30	1.30
宁波	14.85	1.68	1.73	1.92	8.84	10.22	11.74	14.85	14.85	14.85	1.30	1.30	1.30

投资要点

兴业银行是福建省金融企业的龙头，受益于海西自贸区建设和福建省经济发展。
兴业银行已实现多元化金融牌照，未来有望加强保险、证券等领域资源整合。
资产证券化逐步放开，兴业银行有望通过该业务实现规模扩张和出表。
银银平台签约机构数量快速增长，传统优势领域进入收入贡献加速期。
兴业银行积极布局互联网金融，提升零售业务竞争力。

风险提示

实体经济环境进一步恶化
新增不良贷款大幅增加

估值修复空间

当前估值相较行业平均仍有约7%的折价
未来一年仍有50%以上的估值修复空间

优先股发行与资本充足率

优先股发行将提升一级资本充足率约1.03%
有望提高分红率，向大行水平靠拢

结论

兴业银行凭借其在区域经济中的优势地位、多元化金融牌照、资产证券化带来的增长机遇以及互联网金融布局，展现出良好的增长潜力。报告重申“买入”评级，认为其估值修复空间较大，未来发展前景乐观。

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