20160520-群益证券-兴业银行-601166.SH-不良压力下积极寻求转型_11页_723kb

兴业银行（601166.SH）2016年5月20日研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了兴业银行在2016年5月20日的市场表现、盈利情况、不良贷款及拨备覆盖率、中间业务收入结构、资产负债配置以及盈利预测等方面。整体来看，兴业银行作为国内创新性较强的股份制商业银行，尽管面临不良贷款上升和利率市场化带来的息差收窄压力，但其资产规模持续增长、收入端表现稳健，且在同业业务和非息收入结构优化方面展现出较强的发展潜力。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为18.0元。
• 股价表现：截至2016年5月20日，A股价为16.02元，较前一交易日微跌0.2%，但过去三个月涨幅达13.0%。
• 不良贷款压力：不良贷款率上升，2016Q1升至1.57%，高于2015年初的1.1%，对利润增长造成拖累。
• 盈利预测：预计2016年净利润为532.4亿元，2017年为549.06亿元，净利润增速分别为6.04%和3.13%。
• PE与PB估值：当前股价对应2016年动态PE为5.7倍，2017年为5.5倍；PB分别为0.82倍和0.71倍，估值仍处于较低水平。
• 息差维持稳定：2015年全年净息差为2.52%，较2014年略升2BP，得益于公司特色的资产负债结构，尤其是高比例的同业拆借及存放业务。
• 非息收入结构优化：非息收入占比自2013年起保持在20%以上，公司正通过资产托管、投行等业务提升中间业务收入占比。

关键信息

公司基本面

• 资产规模：截至2015年底，总资产达52988.80亿元，仅次于招商银行，位列股份制银行第二。
• 主要股东：福建省财政厅持股18.22%。
• 每股净值：17.31元，股价/账面净值比为0.93。
• 总发行股数：19052.34百万股，A股数与总发行股数一致。
• A股市值：3052.18亿元。

不良贷款与拨备覆盖率

• 不良贷款率：2016Q1升至1.57%，较2015年末再升11BP，远高于2015年初的1.1%。
• 拨备覆盖率：2015年为210.08%，2016年预测为177.55%，2017年为146.46%，呈现下降趋势。
• 信用成本：2015年第四季度年化信用成本高达4.13%，远高于往年水准。

收入结构

• 净利息收入占比：2015年为78.33%，手续费净收入为20.90%，其他净收入为0.77%。
• 非息收入占比：自2013年起保持在20%以上，2015年非息收入增速达17.6%。
• 营收增长：2015年营收增速为23.58%，预计2016年和2017年营收增速分别为13.97%和2.73%。

资产负债结构

• 资产端：自2013年起加大应收款项类投资，2015年生息资产中占比达36.2%，主要为高收益非标资产。
• 负债端：同业拆借及存放占比较高，有效降低利率敏感度，负债成本率逐渐下降。

盈利预测

中间业务收入结构变化

• 2011年至2015年，中间业务收入占比不断提升，且在2013年起保持在20%以上。
• 传统支付结算、交易等业务比例减少，资产托管、投行等业务比例增加，结构优化。

机构投资者持股比例

• 基金：8.8%
• 一般法人：28.6%

行业背景

• 不良贷款率上升：2015年底，国内商业银行不良率升至1.67%，远高于2014年初的1.0%。
• 利率市场化影响：央行多次降息，导致生息资产收益率下降，负债端成本未相应降低，净息差收窄。
• 宏观经济下行压力：GDP增速放缓，未来经济可能呈现L型走势，对银行行业构成持续压力。

结论与建议

兴业银行在不良贷款上升和利率市场化背景下，通过特色化的资产负债结构有效缓解了息差收窄的压力，且非息收入占比持续提升，显示出良好的转型能力。尽管面临盈利增速放缓，但其拨备覆盖率仍处于较高水平，未来仍具备一定的利润调节空间。因此，维持“买入”评级。