新三板市场2018年半年报点评：收入增速放缓，市场估值探底-20180908-光大证券-29页-4mb

新三板市场2018年半年报总结

核心内容

2018年上半年，新三板市场整体财务表现呈现增速放缓、估值探底的趋势。累计实现营业收入9806亿元，净利润374亿元，收入体量约为创业板的1.66倍。整体营收增速为16.05%（中位数10.12%），归母净利润增速为5.45%（中位数4.95%），均低于2017年全年水平。

主要观点

1. 增长显著放缓

• 2018年上半年，新三板企业整体营收和归母净利润增速均出现回落。
• ROE（净资产收益率）略有回升，从2017年的10.95%上升至11.20%。

2. 市场分化加剧

• 前500名企业的营业收入和归母净利润占比分别上升至49%和50%，市场集中度进一步提高。
• 64%的挂牌企业实现收入正增长，52%实现归母净利润正增长，但整体增速呈哑铃型分布，表明市场分化明显。

3. 行业表现差异显著

• 成长性最佳：互联网服务行业是唯一连续两年营收增速超过25%的行业，营收增速达27.2%。
• 净利润增速突出：专用设备、化学原料、环保、石油天然气等行业净利润增速表现抢眼。
• 盈利能力稳定：医药产业链毛利率保持较高水平，显示其较强的盈利能力。

4. 各层次企业表现分化

• 创新层标准一的公司净利润规模占绝对优势。
• 标准二和三的公司营收和净利润增速大幅下降，而标准一的公司略有改善。

5. 估值水平整体低迷

• 新三板整体估值（整体法，剔除负值）为20倍，中位数为10倍。
• 做市板块和竞价板块估值分别为18倍和21倍，创新层和基础层估值分别为19倍和21倍。
• 创新层标准一/二/三估值分别为18倍、26倍和22倍。
• 归母净利润前50/100/200/500的企业估值分别为15/16/16/17倍。

关键信息

6. 投资策略建议

• Pre-IPO策略：关注符合A股和港股IPO条件的新三板公司，如原子高科、维泰股份、西部超导、保利物业、神州优车、君实生物、天士营销等。
• 低估值高成长策略：关注估值低但成长性好的企业，如维泰股份、中建信息、中润新能等。

7. 风险因素

• 经济下行压力
• 发行制度的不确定性

行业财务比较

2.1 各行业成长能力分析

• 互联网服务业营收增速最高，达27.2%。
• 机械设备类行业表现改善，电子设备制造和专用设备等行业营收增速上升。
• 通信设备行业营收和归母净利润增速均出现明显下滑，归母净利润下降74.5%。
• 医疗器械行业归母净利润增速显著下降，达-46.8%。

2.2 各行业盈利能力分析

• 医药产业链毛利率保持较高水平。
• 互联网服务行业归母净利润增速由196.7%降至-2.4%，波动较大。
• 化学原料行业归母净利润增速达48.5%，表现突出。

各层次财务比较

3.1 创新层与基础层

• 创新层标准一的公司净利润规模占绝对优势。
• 标准二和三的公司营收和净利润增速下降，显示创新层在成长性上更具优势。

估值跟踪

4.1 板块与层次估值

• 做市板块估值为18倍，竞价板块估值为21倍。
• 创新层估值为19倍，基础层估值为21倍。
• 创新层标准一/二/三估值分别为18倍、26倍和22倍。
• 归母净利润前50/100/200/500企业估值分别为15/16/16/17倍。

投资建议

5.1 Pre-IPO策略

• 关注符合A股IPO最新实质财务要求的新三板公司，如原子高科、维泰股份、西部超导、保利物业等。
• 关注符合港股主板IPO条件且有潜力成为“新三板+H股”试点企业的新三板公司，如神州优车、中投保、君实生物、天士营销等。

5.2 低估值高成长策略

• 重点关注估值较低但成长性较好的企业，如维泰股份、中建信息、中润新能等。

总结

新三板市场在2018年上半年整体呈现增速放缓、市场分化加剧、估值探底的态势。尽管整体盈利能力略有上升，但行业间差异显著，互联网服务行业在成长性上表现最佳，而其他行业如专用设备、化学原料、环保等在净利润增速上表现突出。建议投资者关注符合A股和港股IPO条件的公司，以及低估值高成长的企业，以应对当前市场环境。