20180908-光大证券-新三板市场2018年半年报点评_收入增速放缓_市场估值探底_29页_4mb

报告摘要

新三板市场2018年半年报总结

核心内容概述

2018年上半年，新三板市场整体呈现收入和利润增速放缓的趋势，市场估值处于历史低位。同时，市场分化进一步加剧，部分行业和企业表现优于整体，具备较高的成长性和盈利能力。

主要观点

1. 新三板整体财务表现

营业收入：2018年上半年新三板挂牌企业累计实现营业收入9806亿元，净利润374亿元，收入体量约为创业板的1.66倍。
收入增速：整体营收增速为16.05%（中位数为10.12%），较2017年全年增速12.38%有所回落。
净利润增速：归母净利润增速为5.45%（中位数为4.95%），低于2017年全年增速。
盈利能力：ROE从2017年的10.95%小幅上升至2018年的11.20%，显示盈利能力略有改善。
市场结构：排名前500的公司收入和利润占比分别为49%和50%，市场集中度进一步提高。

关键信息

2. 新三板行业财务比较

成长能力最佳行业：
- 互联网服务行业：营收增速达27.2%，是唯一连续两年营收增速超过25%的行业。
- 专用设备行业：归母净利润增速最高，为62.00%，表现抢眼。
- 化学原料、环保、石油天然气等行业：净利润增速也表现较好，超过30%。
盈利能力：
- 医药产业链：毛利率保持较高水平，盈利能力相对平稳。
- 互联网服务行业：2018年上半年归母净利润为6.47亿元，较2017年略有下降。

3. 新三板各层次财务比较

创新层标准一：公司净利润规模占绝对优势，整体表现优于标准二和三。
创新层标准二和三：营收和利润增速大幅下降，但标准一的公司收入与利润略有改善。
市场估值：
- 创新层：估值为19倍。
- 基础层：估值为21倍。
- 整体估值：市场估值处于历史低点，整体法（剔除负值）为20倍，中位数为10倍。

4. 投资建议

Pre-IPO 策略：
- 关注符合A股IPO最新实质财务要求的新三板公司，如原子高科、维泰股份、西部超导、保利物业等。
- 关注符合港股主板IPO条件且可能成为“新三板+H股”试点企业的新三板公司，如神州优车、中投保、君实生物、天士营销、原子高科等。
低估值高成长策略：
- 关注估值较低但营收复合增速较高的公司，如维泰股份、中建信息、中润新能等。

5. 风险因素

经济下行：可能对市场整体表现造成压力。
发行制度不确定性：影响企业转板和融资前景。

估值水平比较

整体法（剔除负值）：
- 中小板：24倍
- 创业板：33倍
- 港股主板：13倍
- 新三板：20倍
中位数法（未剔除负值）：
- 中小板：28倍
- 创业板：35倍
- 港股主板：7倍
- 新三板：10倍

板块与层次估值

做市板块：18倍
竞价板块：21倍
创新层：19倍
基础层：21倍
创新层标准一/二/三：18倍/26倍/22倍

持续增长企业

营收增长：64%的新三板企业实现收入正增长。
净利润增长：52%的企业实现归母净利润正增长。
高增长企业：
- 营收增速：10%至30%之间的企业占比19%。
- 归母净利润增速：超过100%的企业占比超过20%。

数据统计

统计区间：2017年1月1日 - 2018年9月6日
公司家数：
- 做市板块：1181家
- 竞价板块：9816家
成交额与换手率：
- 做市板块：区间成交额765.10亿元，换手率20.06%
- 竞价板块：区间成交额1363.57亿元，换手率20.52%

图表与附表

图表目录：
- 图1：新三板营业收入
- 图2：新三板归母净利润
- 图3：新三板营收增速
- 图4：新三板归母净利润增速
- 图5：新三板整体盈利能力
- 图6：新三板营收排名靠前公司占比
- 图7：新三板归母净利润排名靠前公司占比
- 图8：营收与归母净利润增速分布
- 图9：主要行业营收增速
- 图10：主要行业归母净利润增速
- 图11：创新层收入占比
- 图12：创新层各标准收入占比
- 图13：估值比较（整体法，剔除负值）
- 图14：估值比较（中位数法，未剔除负值）
- 图15：各板块估值比较
- 图16：创新层标准一/二/三估值对比
- 图17：归母净利润排名靠前公司估值比较
- 图18：各行业估值
- 图19：营业收入（算术平均）
- 图20：归母净利润（算术平均）
- 图21：营收增速对比
- 图22：归母净利润增速对比
- 图23：成功转板A股公司营业收入平均数与中位数
- 图24：成功转板A股公司归母净利润平均数与中位数
- 图25：成功转板A股公司ROE中位数
- 图26：成功转板A股公司毛利率中位数
附表：
- 表1：ROE杜邦因子拆解
- 表2：各行业营业收入及其增速
- 表3：各行业归母净利润及其增速
- 表4：各行业近三年毛利率水平
- 表5：光大新三板 A 股 Pre-IPO 策略股票池
- 表6：光大新三板港股 Pre-IPO 策略股票池
- 表7：低估值高成长策略股票池
- 表8：营业收入前五十公司
- 表9：归母净利润前五十公司
- 表10：市值前五十公司