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出口放缓分析总结

核心内容概述

当前中国出口增速进入“高个位数阶段”，8月出口增速为9.8%，低于7月的12.2%和1-7月的12.6%。这一趋势表明出口增长动力减弱，主要受到全球经济放缓和区域经济分化的影响。同时，出口放缓可能进一步推动稳增长政策的延续。

主要观点与关键信息

1. 出口放缓的主要原因

• 基本面（一）：对欧洲出口放缓明显
  8月对欧洲出口增速降至8.4%，较6月和7月持续下滑。欧洲经济自2018年以来持续震荡下行，8月欧元区PMI为54.6，为年内低点，表明欧洲市场需求疲软。

• 基本面（二）：对新兴市场出口回落显著
  出口增速大幅下降的市场包括：

  • 韩国：-4.1%（前月为8.2%）
  • 巴西：-5.9%（前月为8.2%）
  • 俄罗斯：-3.1%（前月为10.9%）
  • 中国台湾：0.2%（前4个月均高于10%）
  • 印度：虽仍偏高，但回落2.0个点
    这些变化主要与新兴市场经济波动、汇率计价等因素有关。

• 基本面（三）：对美出口偏强可能由需求驱动
  尽管对美出口增速达13.2%，为过去5个月新高，但其背后原因并非仅仅是“抢出口”效应。美国经济表现强劲，8月PMI达61.3，创2004年以来新高，非农数据也优于预期，显示美国进口需求旺盛。

2. 出口未来走势预测

根据“两轮放缓”分析框架，预计2019年上半年出口将从“高个位数阶段”进一步进入“低个位数阶段”，主要受以下因素影响：

• 较高的基数：2018年出口基数较高，导致同比增速自然下降
• 欧美经济周期放缓：欧美经济进入下行阶段，可能抑制出口增长
• 贸易摩擦的滞后影响：已征关税对出口的负面影响逐步显现，未来不确定性增加

政策与就业关联

出口放缓对就业市场有一定影响，但整体就业形势尚可。

• 服务业处于产出缺口阶段：表明服务业存在用工需求，而非人力过剩
• 规模以上制造业表现良好：显示制造业就业压力较小
• 基建修复中：就业影响有限
• 风险点在于中小企业：中小企业面临信用风险和成本压力，需关注其对就业的潜在影响

因此，从出口趋势推断，至少在明年年中之前，稳增长政策应保持连续性，以确保就业市场的稳定。

风险提示

• 外部环境变化超预期：全球经济形势可能进一步恶化，影响出口
• 贸易摩擦演进超预期：中美贸易摩擦可能对出口造成更大冲击

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，经济学博士，2017年新财富第一名，加入广发证券发展研究中心于2016年
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：均为资深分析师，分别于2017年和2018年加入广发证券发展研究中心

联系方式

投资评级说明

个股投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

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