20180423-中国银河-军工行业周报_以时间换空间_持续看好军工板块二季度表现_17页_1mb

报告摘要

军工行业周报总结（2018年04月23日）

核心内容概览

本周军工行业周报重点分析了2018年一季度军工板块的表现，基金持仓变化、行业估值情况以及国内与国际军工企业的对比。同时，报告对当前行业热点、公司动态及重点投资标的进行了梳理，并维持对军工板块的推荐评级。

一、行业热点与最新观点

1. 北斗地图APP上线

北斗地图APP预计于五一上线，导航功能可精确到1米以内。
作为北斗系统产业化的重要标志，该APP有望在无人驾驶、智慧城市、无人机等领域广泛应用。
北斗产业链相关公司如北斗星通、振芯科技、华测导航等将受益。

2. 基金军工持仓与集中度变化

2018年一季度，基金军工持仓占比提升至3.45%，环比上升1.18%，略高于2014年二季度和2017年二季度水平，但仍低于2014年以来的均值4.94%。
基金军工持仓集中度提升至55.2%，创三年新高。
随着军工行情的持续，各细分领域将轮番表现，基金持仓集中度或逐步下降。

3. 网信领域军民融合

在中美贸易战背景下，核心技术自主化成为重点。
军工科研院所技术转化与民营资本参与将推动网信领域军民融合，助力核心信息技术突破。
推荐卫士通、中国长城、杰赛科技、中航电子等具备较强网络与信息技术积淀的公司。

4. 军工板块二季度展望

军工板块估值回归与估值溢价并存，当前PE（TTM）为57.9x，低于过去五年均值62.6x，仍有8%的估值回归空间。
一季报显示军工企业业绩高增长，订单加速落地，二季度基本面验证空窗期将带来积极预期。
结合贸易战避险属性，军工板块二季度表现值得期待。

二、核心组合表现

进攻组合

海兰信：周涨幅-4.43%，绝对收益率22.07%，相对收益率7.05%
内蒙一机：周涨幅1.79%，绝对收益率27.80%，相对收益率24.27%
星网宇达：周涨幅9.20%，绝对收益率19.54%，相对收益率13.41%
全信股份：周涨幅-4.12%，绝对收益率-29.83%，相对收益率-27.31%

稳健组合

航天电器：周涨幅1.92%，绝对收益率22.92%，相对收益率26.11%
中航光电：周涨幅3.41%，绝对收益率25.60%，相对收益率28.78%
中航机电：周涨幅8.07%，绝对收益率18.33%，相对收益率15.28%
中国动力：周涨幅2.26%，绝对收益率5.27%，相对收益率-0.85%

组合调整：

稳健组合调出中国动力，因定增解禁股减持压力较大。
调入杰赛科技，公司兼具低估值与自主可控属性，资产证券化提升预期强。

三、行业估值情况

1. 国内军工行业估值

市盈率（PE TTM）：59.8倍，高于历史均值。
市净率（PB）：2.99倍，低于美欧市场。
估值溢价率：当前为253.8%，低于历史均值293.9%。
军工板块估值水平高于国际，但PB较低，主要由于盈利能力较弱。

2. 国际军工行业估值对比

美国军工板块PE TTM：25.31倍，欧洲军工板块PE TTM：14.48倍。
国内相对美国的PE溢价率：当前221.3%，历史均值434.2%，较历史水平低213个百分点。
国内相对欧洲的PE溢价率：当前461.5%，历史均值275.4%，较历史水平高186个百分点。
国内相对美国的PB溢价率：当前-60.7%，历史均值-10.5%，长期为负，且呈扩大趋势。
国内相对欧洲的PB溢价率：当前-29.5%，历史均值11%，较历史水平低41个百分点。
预计未来随着国内军工企业盈利提升及资产证券化推进，PB有望逐步收敛。

3. 国内与国际重点公司对比

收入与利润增速：国内A股公司增速明显优于海外。
ROE与ROIC：国内公司盈利能力弱于海外。
估值：国内公司PE较高，PB较低，反映市场对其未来增长的预期。

四、重点公司动态

1. 航天电器

传统军工业务增长稳定，预计未来三年EPS分别为0.84元和1.05元。
军工集团资产注入预期强，未来发展潜力大。

2. 中国动力

舰船动力龙头企业，未来有望成为新的增长极。
预计2018-2019年EPS分别为0.76元、0.91元、1.10元。

3. 海兰信

国内稀缺的海洋信息化公司，业务涵盖智能航海、海洋信息服务、海洋监测。
预计2018-2019年EPS分别为0.54元和0.57元。

4. 全信股份

主营光电传输业务，预计2018-2019年EPS分别为0.72元和0.89元。
公司估值优势明显，成长性持续向好。

5. 中航机电

航空机电系统研制，航空产业占比超60%，持续增长。
预计2018-2019年EPS分别为0.28元和0.34元。

6. 杰赛科技

具备低估值与自主可控属性，资产证券化提升确定性强。
作为中国电科通信子集团上市平台，未来成长空间大。

五、风险提示

改革进度不及预期：军工行业改革若进展缓慢，可能影响资产注入与盈利提升。

六、评级与推荐

评级标准

推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%。
中性：与市场平均回报相当。
回避：低于市场平均回报10%及以上。

七、附录

1. 行业数据跟踪

中证军工指数18年初至今表现良好，显示出行业增长潜力。

2. 重要上市公司动态

红相股份：拟非公开发行股票，用于扩产及收购。
光威复材：签署7.42亿元订货合同。
宝胜股份：员工持股计划完成。
火炬电子：拟收购天极电子60%股权。
中国长城：收购天地超云4%股权并增资。
迪马股份：回购注销662万股限制性股票。
航新科技：解除限售1.10亿股，占总股本46.11%。
中航机电：拟10派0.25元并转增5股。
康拓红外：受益于国企改革，中长期投资价值上升。
旋极信息：军民融合布局，未来成长空间大。
航天科技：车联网业务受益于政策支持，未来潜力可期。
中国卫星：受益于北斗需求释放，具备整合潜力。

八、总结

军工行业在2018年一季度表现良好，基金持仓回升，估值水平具备一定回归空间，且受贸易战避险属性影响，二季度表现值得期待。北斗系统、军民融合、国企改革等政策推动下，军工板块具备较强增长潜力。重点推荐估值和成长兼备的航天电器、中航光电、杰赛科技、国睿科技、中国长城等公司。整体来看，军工行业基本面持续改善，未来仍具备较大的发展空间。

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