固收转债分析：帝尔转债定价建议，首日价格区间115-120元-20210804-东北证券-15页_782kb

帝尔转债定价建议与分析总结

核心内容

帝尔转债为帝尔激光发行的可转换公司债券，于2021年8月5日通过网上发行。本次发行规模为8.4亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为192.70元，转债平价为99.64元。参考同期限、同评级企业债收益率为6.59%，纯债价值为83.13元，到期赎回价为115元。综合来看，帝尔转债的发行规模和流动性一般，评级偏弱，债底保护性一般，博弈条款中规中矩。

主要观点

• 转债定价：预计帝尔转债首日上市价格在115元至120元之间，转股溢价率预计在15%-20%区间，建议积极申购。
• 行业背景：帝尔激光是光伏激光设备龙头企业，产品覆盖光伏激光技术、PERC激光消融和SE掺杂设备，市占率接近70%。在碳中和背景下，光伏行业景气度有望持续上行，带动高效太阳能电池加工设备需求。
• 正股基本面：公司主营激光加工设备的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业。2018年至2020年，公司营收和净利润逐年增长，但增速有所放缓。公司毛利率呈下降趋势，但高于可比公司。公司研发投入逐年增加，期间费用率逐年下降。
• 募集资金用途：8.4亿元募集资金主要用于高效太阳能电池激光印刷技术研发、新型显示行业激光设备研发及补充流动资金。

关键信息

转债基本条款

募集资金用途

转债定价参考

• 帝尔转债平价：99.64元
• 可比转债：
  • 岱勒转债（评级A+）：平价102.20元，转债价格116.50元，转股溢价率13.99%
  • 三超转债（评级A）：平价99.01元，转债价格115.66元，转股溢价率16.82%
• 帝尔转债定位应高于岱勒转债，接近三超转债，首日目标价在115-120元之间

投资建议

综合考虑公司基本面、行业前景及可比转债表现，帝尔转债首日上市价格预计在115元至120元之间，建议投资者积极申购。公司作为光伏激光设备龙头企业，受益于光伏行业景气度提升，未来发展潜力较大。

风险提示

• 光伏行业装机量不及预期
• 产品成本持续上涨

附录：主要财务指标

公司收入与成本

• 营收：2018年3.65亿元，2019年7.00亿元，2020年10.72亿元
• 成本：2018年1.37亿元，2019年3.00亿元，2020年5.64亿元
• 毛利率：2018年62.05%，2019年55.93%，2020年45.16%
• 研发费用：2018年0.18亿元，2019年0.36亿元，2020年0.56亿元
• 期间费用率：2018年15.62%，2019年10.29%，2020年7.74%

公司财务健康度

• 应收账款：2018年0.70亿元，2019年1.97亿元，2020年1.88亿元
• 应收账款周转率：2018年6.58次，2019年4.81次，2020年4.91次
• 存货周转率：2018年0.45次，2019年0.52次，2020年0.81次
• ROE：2018年71.22%，2019年31.48%，2020年22.92%

附录：发行时间安排