20210811-天风证券-川恒转债_矿化一体_的磷矿石业领导者_10页_1013kb

川恒转债总结

核心内容

川恒转债是川恒股份发行的可转换公司债券，发行规模为11.6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-。转股价为21.02元，截至2021年8月10日，转股价值为101.57元，处于合理区间。各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%的贴现率计算，债底为82.96元，纯债价值一般。预计上市价格为107元左右，建议积极参与新债申购。

主要观点

• 申购建议：积极申购，因市场或给予5%的溢价。
• 中签率：预计为0.0026%-0.0029%，相对较低。
• 行业地位：公司为“矿化一体”的磷矿石业领导者，拥有较强优质磷矿石供应能力。
• 成长性：公司具备良好的成长潜力，未来募投项目将提升产能和产品结构。
• 财务状况：公司PE(TTM)为68.83倍，接近同业平均水平，但股权质押比例较高，存在一定的财务风险。
• 市场表现：公司今年以来正股上涨93.56%，同期行业指数上涨103.51%，股票弹性一般。

关键信息

发行要素

• 代码：127043.SZ
• 证券简称：川恒转债
• 公司代码：002895.SZ
• 公司名称：川恒股份
• 发行额：11.6亿元
• 期限：6年
• 利率：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
• 预计发行/起息日期：2021-08-12
• 转股起始日期：2022-02-18
• 转股价：21.02元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 主承销商：国信证券

申购分析

• 配售规模：预计首日配售规模为79%，剩余网上申购规模为2.44亿元。
• 中签率：预计为0.0026%-0.0029%，较低。
• 债底保护：债底为82.96元，保护一般。
• 平价与溢价：平价高于面值，市场或给予5%的溢价。

公司基本面

• 成立时间：2002年
• 生产基地：贵州省福泉市、四川省什邡市，正在建设广西扶绥基地。
• 磷矿资源：拥有福泉磷矿，参股老虎洞磷矿，具备较强磷矿石供应能力。
• 产销能力：年产销能力约60万吨/年，年销售收入17亿元。
• 主要产品：磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石贸易等。
• 股权结构：前三大股东分别为四川川恒控股集团股份有限公司（56.84%）、四川蓝剑投资管理有限公司（6.82%）、上海驰泰资产管理有限公司（2.10%）。
• 股权质押：股权质押比例为26.81%，存在一定质押风险。

下游市场需求

• 饲料级磷酸二氢钙：国内市场稳定增长，公司市占率超40%，品牌优势明显。
• 消防用磷酸一铵：市场需求稳定，公司市占率超35%，受益于环保政策和标准提升。

募投项目

• 150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置：投资3.17亿元，用于资源综合利用，提高成本控制和产品议价能力。
• 30万吨/年硫铁矿制硫酸装置：投资2.42亿元，用于扩充硫酸产能，保证原材料供应。
• 工程研究中心：投资0.52亿元，围绕磷矿资源全要素利用，提升研发能力。
• 补充流动资金：1.47亿元
• 偿还银行贷款：2.00亿元

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

总结

川恒转债具备一定的投资价值，其发行规模适中，行业地位稳固，未来募投项目将提升产能和产品结构，有望推动公司进一步发展。尽管存在一定的财务风险，如股权质押和原材料价格波动，但市场对其给予一定溢价，建议积极参与申购。