20210604-东北证券-银轮转债定价建议_首日价格区间113-115元_16页_1mb

银轮转债定价建议总结

核心内容概述

银轮转债是银轮股份发行的可转换公司债券，发行规模为7.00亿元，债项及主体评级均为AA，初始转股价格为10.77元，与正股收盘价接近。该转债预计首日价格区间在113-115元之间，建议积极申购。

主要观点

• 转债基本条款分析：

  • 发行方式：优先配售和网上发行。
  • 债项评级：AA，主体评级：AA。
  • 初始转股价格：10.77元，转债平价：99.72元。
  • 债券纯债价值：88.29元。
  • 发行规模较小，流动性一般，但债底保护性较高。
  • 博弈条款中规中矩，下修、赎回、回售条款均正常。

• 转债上市初期价格分析：

  • 首日目标价：113-115元。
  • 转股溢价率预计在13%-15%区间。
  • 与可比转债汽模转2相比，定位更高；与星宇转债接近。

• 转债打新中签率分析：

  • 首日中签率预计在0.0043%-0.0052%之间。
  • 公司股权结构较为分散，但机构投资者持股比例较高。
  • 假设老股东配售比例为40%-50%，市场可申购规模约为3.50亿-4.20亿元。

关键信息

正股基本面分析

• 公司定位：

  • 国内汽车热管理行业龙头企业，拥有顶尖的热交换器生产能力和技术储备。
  • 是最大的商用及工程机械热管理供应商之一。

• 业务情况：

  • 主营业务包括热交换器、车用空调、尾气处理等。
  • 2018年至2020年，公司主营业务收入分别为48.95亿元、54.08亿元和61.74亿元，稳步增长。
  • 2020年热交换器收入占比最高，达66.98%；车用空调和尾气处理收入增速较快。

• 盈利能力：

  • 净利润分别为3.98亿元、3.49亿元和3.66亿元，有所波动。
  • 毛利率有所下降，主要因产品售价下调及新能源系列未达规模效益。
  • ROE略降，但总体高于行业平均水平。

• 行业前景：

  • 新能源热管理市场快速增长，公司在手订单充足。
  • 商用车国六排放升级带动EGR冷却器产品需求上升。
  • 行业政策支持明显，有利于公司发展。

募集资金投向

• 新能源乘用车热泵空调系统项目：

  • 投资总额3.85亿元，拟使用募集资金3.40亿元。
  • 项目建成后形成年产70万套的生产能力。
  • 预计新增年销售收入6.30亿元，年均税后利润0.69亿元，税后内部收益率14.40%。

• 新能源商用车热管理系统项目：

  • 投资总额2.54亿元，拟使用募集资金2.30亿元。
  • 项目建成后形成年产85万台的电池热管理系统产品生产能力。
  • 预计新增年销售收入3.43亿元，年均税后利润0.48亿元，税后内部收益率17.00%。

• 补充流动资金：

  • 拟使用募集资金1.30亿元，以满足日常经营和资本支出需求。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响公司成本。
• 股价可能出现大幅回撤，影响转债表现。

市场背景与政策支持

• 公司所处行业为国家产业政策支持领域，受益于新能源汽车及节能环保产业的发展。
• 政策推动下，汽车尾气处理及热管理市场需求持续增长。
• 公司技术储备丰富，具备较强的研发能力和市场竞争力。

投资建议

• 银轮转债具备较高的债底保护性，流动性适中。
• 首日价格预计在113-115元附近，转股溢价率在13%-15%区间。
• 建议投资者积极申购，把握市场机会。

可比转债分析

• 汽模转2：评级AA，平价97.39元，转债价格109.38元，转股溢价率12.31%。
• 星宇转债：评级AA+，平价120.01元，转债价格137.00元，转股溢价率14.16%。
• 银轮转债定位高于汽模转2，接近星宇转债。

募集资金用途

发行时点安排

公司股权结构

• 实际控制人：徐小敏，持股18.30%。
• 第一大股东：银轮实业，持股10.16%。
• 前十大股东持股比例：34.81%。
• 公司拥有47家控股子公司，主要分布在热交换器、车用空调、尾气处理等领域。

业务特点与优势

• 技术领先：公司注重技术研发，多项技术达到国际先进水平。
• 完善的采购与生产模式：严格供应商管理，以订单驱动生产，注重快速反应与质量控制。
• 直销模式：直接面向整车及发动机厂商销售，提升客户认可度。
• 全球布局：公司产品面向全球，客户分布广泛，市场拓展能力强。

总结

银轮转债具备较高的债底保护性，发行规模适中，预计首日价格在113-115元附近，建议积极申购。公司作为汽车热管理行业的龙头企业，受益于新能源汽车市场快速增长及政策支持，具备良好的发展前景。同时，公司业务结构稳定，研发投入持续增加，技术优势明显，有助于增强核心竞争力。