20151208-元大证券_香港_-上海机场-600009.SH-基本面稳健_增长题材具吸引力_22页_1mb

上海机场投资分析总结

核心内容概览

上海机场（600009 CH）是上海本地重要的机场服务提供商，主要为浦东国际机场提供各项服务。本报告初次将上海机场纳入研究范围，给予买入评级，目标价为人民币35元，隐含18%的上涨空间。

主要观点

• 基本面稳健：上海机场拥有良好的财务表现和稳定的盈利能力，其净资产收益率（ROE）持续提升，从2014年的11.4%增长至2017年的13.1%。
• 增长题材明确：上海自贸区和上海迪士尼乐园两大政策利好将推动上海机场的客货运业务增长，提升其市场竞争力。
• 产能利用率较高但仍有提升空间：尽管当前产能利用率已高于行业平均水平，但第一航站楼改造完成后，上海机场的运营能力将进一步增强。
• 折旧费用可控：2015年至2019年上半年，折旧费用相对较低，有助于维持利润率的稳健增长。
• 盈利增长可期：2015-2017年，上海机场每股收益预计增长19%、10%、16%，体现出强劲的盈利增长潜力。

关键信息

财务表现

增长预期

• 航空旅游需求增长：中国出境及境内航空旅游需求预计2015-2017年年复合增长率分别为16%与11.5%。
• 客货运增长：
  • 客运量：2015-2017年预计年复合增长率为14%。
  • 货运量：2016-2017年预计年复合增长率为10%。
• 迪士尼影响：预计2016年上海迪士尼将为上海机场带来5.3%的旅客增长，长期每年增加约10%的旅客。
• 自贸区影响：自贸区的政策利好将提升上海机场的货运业务，预计2016-2017年货运增长率分别为11.7%与16%。

航站楼与运营能力

• 航站楼利用率：2015年上半年，航站楼利用率约为78%，低于白云机场和首都机场。
• 第一航站楼改造：预计2015年底或2016年初完成，将提升运营能力，改善利用率。
• 跑道与起降架次：上海机场有4条跑道，核定尖峰小时起降架次上限为74架次，实际使用为61架次，利用率82%。

投资建议

• 买入评级：基于其稳健基本面和增长题材，本中心给予上海机场买入评级。
• 目标价：12个月目标价为人民币35元，基于2016年预估市盈率25倍及市净率3倍。
• 市场时机：建议投资者在市场修正后布局买入，以把握其防御性及增长动能。

投资风险

• 重大航空意外或其他事件：可能对机场运营造成影响。
• 上海迪士尼工程延宕：可能影响其带来的增长预期。
• 实施重大航空管制：可能对航班起降和旅客吞吐量产生负面影响。

同业对比

估值分析

• 市盈率与市净率：目标市盈率为25倍，市净率为3倍，分别高于全球同业平均23倍。
• 股利收益率：预计2015-2017年分别为1.3%、1.4%、1.6%，体现出股息回报的逐步提升。

结论

上海机场凭借其稳健的基本面及上海自贸区与迪士尼两大增长题材，具备良好的投资价值。未来，随着航站楼改造及政策红利的释放，其盈利能力有望进一步提升。本中心建议投资者在市场调整时关注买入机会，以捕捉其增长动能与估值潜力。