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上海机场（600009）三季报点评总结

核心内容

上海机场（600009）于2023年1月14日发布公告，宣布与上海机场投资有限公司共同设立合资公司，收购日上互联12.48%股权及Uni-Champion 32%已发行股份。此次收购标志着公司向“线下免税+线上保税”免税新业态转型，提升非航业务板块抗风险能力。

主要观点

收购概述

• 收购结构：上海机场出资80%设立合资公司，收购日上互联12.48%股权；通过合资公司设立的香港公司收购Uni-Champion 32%股份。
• 标的资产：
  • 日上互联：提供线上免税平台服务，2021-2022年营收分别为5.04亿、3.66亿，归母净利润分别为2.54亿、1.43亿。
  • Uni-Champion：控股平台，持有日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴等核心资产49%股权，2020-2022年归母净利润分别为3.37亿、11.71亿、2.18亿。
• 交易对价：总交易金额为16.98亿元，其中上市公司出资13.58亿元。
• 股权穿透：收购完成后，上海机场将持有日上互联9.98%股权，持有标的公司核心资产12.54%股权。

收购意义

• 利益绑定：通过股权合作，上海机场与日上免税店形成深度利益绑定，由扣点博弈模式转向互利共赢模式。
• 业务协同：开拓“线下免税+线上保税”新业态，提升非航业务抗风险能力。
• 补偿机制：通过参股形式获取日上上海利润，一定程度上弥补因扣点率下降带来的租金损失。

关键信息

政策背景

• 免税扣点限制：2018-2019年五部委出台政策，限制口岸进境、出境免税店扣点率上限，影响机场免税业务收入。
• 渠道分流：市内免税店及线上直邮渠道持续发力，分流机场免税业务，2021年海南离岛免税销售额达601.73亿元，远超疫情前上海、北京机场免税销售额。

客流恢复预期

• 国内线恢复：2023年1月14日，国内客运航班达11753班，恢复至2019年同期的94.2%。
• 国际线恢复：国际航班量恢复至2019年同期的11.4%，恢复方向已明确，但节奏较慢。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 营收：2022年56.26亿，2023年121.47亿，2024年153.28亿。
  • 归母净利润：2022年-26.18亿，2023年24.36亿，2024年44.85亿。
  • PE（2023-2024年）分别为68.21倍、31.10倍。
• 投资评级：增持（维持），基于航空客流快速恢复背景，看好公司价值回归。

风险提示

• 疫情扰动：疫情可能继续影响出行需求。
• 政策变动：重大政策调整可能影响免税业务。
• 基建进度：机场基础设施建设进度不及预期可能影响业务发展。
• 招商进度：店铺招商进展不达预期可能影响非航业务。
• 国际客流恢复：国际客流恢复速度低于预期可能影响业绩。
• 并购不确定性：并购交易存在不确定性，可能影响最终收益。

估值与财务指标

结论

上海机场通过收购日上互联和Uni-Champion，进一步拓展免税业务，增强非航业务的抗风险能力和增长潜力。在客流逐步恢复的背景下，公司未来业绩有望改善，但需关注疫情、政策、国际客流恢复速度等多重风险因素。分析师团队维持“增持”评级，认为公司具备长期成长空间。