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上海机场投资研究报告总结

核心内容

本报告对上海机场公司（浦东机场）进行了全面分析，重点围绕其航空主业、非航业务、投资收益以及盈利能力等维度展开。总体上，公司具备较强的长期竞争力，估值水平有望在中长期获得溢价，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 航空主业稳步增长：浦东机场作为全国唯一拥有四条跑道的机场，产能利用率仅为75%，具备较大的提升空间。2016年上半年，飞机起降架次增长8.0%，旅客吞吐量增长10.5%，受益于国际航线的高增长以及迪士尼效应的带动。
• 国际航线占比持续提升：2016年上半年，国际及地区旅客占比达到51%，居国内首位，国际旅客人均消费高于国内旅客，为非航收入增长提供强劲动力。
• 非航业务增长潜力大：T1航站楼改造后，商业租赁收入同比增长12.5%，并有望在三期扩建工程完成后进一步提升。非航收入占总收入比例达49%，未来增长空间广阔。
• 投资收益增厚业绩：投资收益是公司净利润的重要来源，占2016年上半年净利润的29%。德高动量和航空油料公司表现良好，投资收益有望持续增长。
• 盈利能力稳步提升：ROE处于上升通道，2016年前三季度达到9.5%，在机场板块处于第一集团。毛利率从2012年的38%增长至2016年的46.8%，盈利能力强劲。
• 估值有望提升：当前PE估值在20倍左右，处于行业中游。随着公司盈利能力提升和商业城模式的发展，预计中长期将享有估值溢价。

关键信息

市场数据

• 市场价格：26.58元
• 目标价格：34.00-35.00元
• 已上市流通A股：1,093.48百万股
• 总市值：51,218.56百万元
• 年内股价最高最低：31.63元/25.22元
• 沪深300指数：3493.70
• 上证指数：3232.88

投资逻辑

• 外线带动枢纽流量：浦东机场作为门户复合枢纽，国际航线发展带动旅客流量增长，预计未来三年将继续保持增长。
• 商业反弹利好非航业务：T1航站楼改造后，商业面积扩大，带动租赁收入增长，公司有望发展为商业城。
• 迪士尼效应显著：预计每年为浦东机场带来432万人次客流量，提升机场业务量及非航收入。
• 投资收益向好：德高动量和航空油料的业绩改善将增厚公司净利润。
• ROE上升通道：公司盈利能力不断提升，长期具有估值溢价潜力。

投资建议

• 预计2016-2018年EPS分别为1.47元、1.71元、1.96元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。
• 公司具备较强的盈利能力和增长潜力，适合价值配置。

风险提示

• 经济增长下行，国际航线需求增速不及预期。
• 恶劣气候影响航班正常起降。
• 地面交通分流航空客运业务。

附录与财务预测

损益表（2013-2018E）

• 主营业务收入：从5,215百万元增长至9,014百万元
• 净利润：从2,023百万元增长至3,941百万元
• 净利率：从35.9%提升至41.8%
• 投资收益：从536百万元增长至857百万元

现金流量表（2013-2018E）

• 经营活动现金净流：从2,849百万元增长至4,287百万元
• 投资活动现金净流：从-10百万元降至-1,048百万元
• 筹资活动现金净流：从-959百万元降至-839百万元
• 现金净流量：从1,880百万元增长至2,400百万元

资产负债表（2013-2018E）

• 资产总计：从20,918百万元增长至34,095百万元
• 负债股东权益合计：从20,918百万元增长至34,095百万元
• 每股净资产：从8.794元增长至14.568元

比率分析

• 每股收益：从0.972元增长至1.957元
• 每股经营现金净流：从1.478元增长至2.225元
• 净资产收益率：从11.05%提升至13.43%
• 总资产收益率：从8.95%提升至11.06%
• 投入资本收益率：从8.03%提升至9.90%

图表目录

• 图表1：2006-2016 H1年起降架次稳步增长
• 图表2：2006-2016 H1年旅客吞吐量平稳提高
• 图表3：浦东机场起降架次提升空间充裕
• 图表4：三期扩建工程竣工后浦东机场产能利用率对比
• 图表5：旅客吞吐量分地区月度增速
• 图表6：2016H1国际及地区旅客占比达到51%
• 图表7：2016H1亚太枢纽机场业务量增长率
• 图表8：浦东机场国际通航点
• 图表9：迪士尼将为浦东机场每年带来432万人次客流量
• 图表10：商业租赁收入增长呈现反弹趋势
• 图表11：2016H1各项主营业务收入占比
• 图表12：浦东机场国际及地区线占比全国第一
• 图表13：浦东机场与首都机场人均商业消费对比
• 图表14：上海机场与国际枢纽机场盈利能力及估值对比
• 图表15：投资收益为上海机场净利润重要来源
• 图表16：德高动量投资收益趋势扭转
• 图表17：航空油料投资收益增速大幅提高
• 图表18：上海机场2016Q3盈利能力可观
• 图表19：上海机场2012年至今盈利能力处于上升通道
• 图表20：上海机场PE Band

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% -5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

长期竞争力评级

• 上海机场长期竞争力评级高于行业均值，预计未来两年内综合竞争力将超越行业平均水平。

附录信息

• 分析师：苏宝亮，执业编号：S1130516010003
• 联系方式：subaoliang@gjzq.com.cn，电话：(8610)66216815
• 历史推荐与目标价：公司多次获得“买入”评级，目标价在34.00-35.00元区间。