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上海机场（600009.SH）深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：上海机场（600009.SH）
• 上市时间：1998年2月18日
• 控股股东：上海机场（集团）有限公司，持股比例为53.25%
• 实际控制人：上海市国有资产监督管理委员会
• 主营业务：航空服务和非航空服务，包括国内和国际航空服务、租赁、能源转供、广告业务等
• 市场地位：我国首座双国际机场，世界化航空运营枢纽，浦东机场为亚太地区枢纽门户机场

投资逻辑

• 出境游带动国际航班需求：2015年国际旅客吞吐量和飞机起降架次同比增长18.1%和12.3%，国内航线旅客吞吐量同比增长18.6%。上海作为出境游最大城市，国际航班需求强劲。
• 产能富余，业务高增长：2015年旅客吞吐量和飞机起降架次的产能利用率为86%和72%，未饱和，有较大增长空间。第四跑道投入运行后，高峰小时起降容量提升20%；T1航站楼改造后，旅客吞吐量从2000万人次提升至3680万人次，商业面积增长40%。
• 低估值高现金流：公司股价在弱市中表现优异，PE为19倍，ROE为12.5%，年净现金流量近35亿元，适合价值配置。
• 迪士尼带来新增长：上海迪士尼于2016年6月开园，预计初期游客量为800万人次/年，三期完成后预计达5000万人次/年，将为浦东机场带来年度1000万以上客流增长。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：36.26元
• 理由：公司产能释放，业绩持续稳定增长，迪士尼带来长期利好，出境游持续火爆，攻守平衡，适合价值配置。

估值分析

• EPS预测：2016年1.47元，2017年1.70元，2018年1.89元
• PE：2016年19倍，2017年16倍，2018年15倍
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为29.94亿元、34.34亿元、37.90亿元

投资风险

• 外部经济不确定性：可能导致旅客需求不达预期
• 机场运行管理难度增加：高峰时刻放量需要更高的运行保障
• 油价下跌：可能导致投资收益缩水

核心数据与预测

• 2015年数据：
  • 营业收入：62.86亿元，同比增长9.3%
  • 净利润：26.84亿元，同比增长20.8%
  • 旅客吞吐量：6,009.81万人次，同比增长16.27%
  • 货邮吞吐量：327.52万吨，同比增长2.94%
  • 飞机起降架次：44.92万架次，同比增长11.70%
• 2016年预测：
  • 新增旅客吞吐量：约400万人次
  • 非航收入增长：商业租赁收入增长12.4%，免税面积增加40%

附录数据

• 财务指标预测：

  • 每股收益：2016E为1.47元，2017E为1.70元，2018E为1.89元
  • 每股净资产：2016E为11.58元，2017E为12.89元，2018E为14.36元
  • 净利润增长率：2016E为11.88%，2017E为15.69%，2018E为10.84%
  • ROE：2015年12.46%，2016年12.49%，2017年12.99%，2018年12.92%

• 现金流量：

  • 2016年经营活动现金净流预计为2,756亿元
  • 投资活动现金净流预计为536亿元
  • 筹资活动现金净流预计为205亿元
  • 2016年现金净流量预计为3,497亿元

• 资产负债表：

  • 2016年资产总计预计为29,179亿元，流动资产占比达54.1%
  • 2016年负债总计预计为5,971亿元，资产负债率20.46%

图表与数据来源

• 图表1：公司股权结构示意图
• 图表2：上海机场股价在弱势中表现优异
• 图表3-4：近20年城镇人均可支配收入及出境游人数预测
• 图表5-6：民航旅客运输量及吞吐量预测
• 图表7-9：上海及长三角出境游人数预测
• 图表10：长三角游客及飞机起降架次占比
• 图表11-16：业务收入、成本、毛利、营业利润及现金流变化趋势
• 图表17-19：参照系及迪士尼对旅游拉动预测

风险与机遇

• 风险：
  • 外部经济不确定性
  • 高峰时刻运行管理难度增加
  • 油价下跌影响投资收益
• 机遇：
  • 2016年宏观经济可能持续转暖
  • 长三角商务旅客吞吐量提升
  • 迪士尼开通带来的客流增长

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

市场数据

• 市场价格：27.98元
• 总市值：53,916.30亿元
• 年内股价最高最低：39.76元/23.42元
• 沪深300指数：3018.28
• 上证指数：2810.31