深度报告-20220813-天风证券-陕西煤业-601225.SH-西北明珠_行稳致远_21页_2mb

陕西煤业（601225）详细总结

公司简介

陕西煤业股份有限公司成立于2008年，由陕煤化集团重组改制而成，并于2014年上市。公司由陕煤化集团控股，持股比例为65.12%。陕西煤业主要经营煤炭开采、洗选、运输及销售业务，其煤炭资源主要来自渭北矿区、彬黄矿区和陕北矿区，其中陕北矿区的可采储量占比达70.4%。公司核定总产能约为1.39亿吨，五个千万级煤矿均位于陕北矿区。

投资亮点

1. 资产注入带来成长性
   根据2022年7月12日披露的公告，公司预计煤炭产能将至少增加1200万吨/年，主要来源于陕煤化集团拟注入的彬长矿业和神南矿业。

2. 煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力
   公司单吨成本在行业龙头中处于较低水平，仅略高于中国神华。2021年单吨毛利反弹至194元/吨，增幅高于中国神华，凸显其高弹性。

3. 贸易煤占比下降，增效降本
   2021年贸易煤销量下降18%，自产煤销量增长8%。公司更聚焦于单吨毛利更高的自产煤业务，贸易煤对利润贡献较低且单吨毛利曾转负。预计后续将继续受益于贸易煤占比下降。

盈利预测与估值

• 2022-2024年盈利预测

  • 归母净利润：355.26亿元、366.67亿元、396.01亿元
  • EPS：3.66元、3.78元、4.08元
  • 同比增长：68.05%、3.21%、8.00%

• 估值方法

  • PE估值：综合考虑PE及DDM估值方法，目标价为29元/股，评级为“买入”。
  • DDM估值：预测合理估值为28.71元/股。

风险提示

• 经济增长不及预期：煤炭需求与经济增速密切相关，存在经济放缓风险。
• 保供稳价政策执行力度超预期：政策可能对煤炭价格产生压制。
• 煤矿在建产能投放超预期：新增产能可能加剧供需失衡。
• 煤炭下游去库存不及预期：若下游需求不足，可能影响库存去化。
• 《资产转让意向协议》存在不确定性：注入资产的进程可能受外部因素影响。

财务数据概览

公司业务与资源

• 煤炭业务：公司煤炭板块营收占比约95%，毛利占比95%以上，是主要盈利来源。
• 铁路运输：铁路运输板块占比较低，主要用于煤炭内销外运。
• 矿区分布：公司煤炭资源集中在渭北、彬黄和陕北矿区，其中陕北矿区的可采储量占比最高，达到70.4%。
• 煤炭质量：主要煤炭发热量在4500-6000大卡之间，属于优质动力煤、气化煤和化工用煤。

盈利能力与成本结构

• 吨煤成本：相对稳定，2021年因会计准则变更导致成本增加17%。剔除运输费用后，年均增长约8%。
• 吨煤毛利：在2021年反弹至194元/吨，增幅约113%。相比行业龙头，毛利具有较强弹性。
• 毛利率：2022年预计达到45.3%，较2021年的35.8%有所提升。
• ROE：预计2022年为36.7%，2023年为32.8%，2024年为30.9%。

销售结构优化与运输体系

• 销售结构：2020年公司华东地区和华中地区销售收入占比分别提升了20%和8%，带动整体营收增长。
• 运输体系：公司通过“六线六区域”货运战略，拓展华东、华中市场，提升销量。浩吉铁路的开通，有助于公司更快速地触达市场，提升竞争力。

未来增长与投资布局

• 煤炭业务增长：预计2022-2024年公司煤炭销量分别为2.15亿吨、2.20亿吨、2.30亿吨。
• 煤炭售价：预计2022-2024年自产煤售价分别为787.83元/吨、866.62元/吨、927.28元/吨，贸易煤售价分别为846.1元/吨、930.7元/吨、995.8元/吨。
• 投资布局：公司通过成立基金、直接投资、设立股权投资基金等方式，布局新能源、新材料等新经济领域，为未来业务转型做准备。

分红与股利支付率

• 分红收益率：预计2022-2024年分别为10.8%、11.1%、12.0%，维持高位。
• 股利支付率：从2018年的约30%提升至2021年的61.9%，预计后续维持较高水平。

行业观点与政策影响

• 行业供需矛盾：弱供给与硬需求矛盾短期内难以调和，煤炭价格有望持续上涨。
• 政策影响：供给侧改革、保供稳价政策、煤炭去产能等政策对行业产生深远影响。
• 市场趋势：煤炭价格中枢上移，公司有望受益于行业高景气度。

总结

陕西煤业作为煤炭行业龙头，凭借优质资源、成本控制和销售结构优化，展现出强劲的盈利能力。公司通过资产注入、减量置换等方式持续提升产能和盈利能力，同时通过拓展运输体系和市场布局，实现销量和利润的双增长。未来三年，公司预计实现持续的高利润和高分红，具备较高的投资价值。尽管存在经济增长不及预期、政策调控等风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，被给予“买入”评级。