陕西煤业（601225）总结
核心内容
陕西煤业在2022年前三季度表现稳健，营业收入和净利润均实现显著增长，尽管第三季度单季数据出现波动，但整体财务状况依然坚挺。公司持续推进资产注入，提升了其在煤炭行业的竞争力。
主要观点
- 财务表现：2022年前三季度公司营业收入为1307.4亿元，同比增长7.77%；归母净利润为283.1亿元，同比增长98.54%；扣非归母净利润为225.3亿元，同比增长54.6%。第三季度营业收入为470.5亿元，同比下降2.89%，但环比上升6.64%；归母净利润37.1亿元，同比下降37.81%，环比下降80.37%；扣非归母净利润75.1亿元，同比上升11.82%，环比下降2.3%。
- 煤炭销售：前三季度煤炭产量为1.096亿吨，同比增长6.77%；煤炭销量为1.75亿吨，同比下降13.44%。其中，贸易煤销售量下降是主要因素，而自产煤销量同比增长6.68%。第三季度煤炭产量环比增长2.1%，销量环比增长6.0%，自产煤销量环比增长4.3%，贸易煤销量环比增长9.0%。
- 煤价趋势：三季度煤价高位震荡，陕西地区煤价环比二季度下降2-11%，但整体幅度可控。四季度随着冬季供暖需求上升，预计煤价将有所支撑。
- 资产注入：公司已审议通过对彬长矿业和神南矿业的资产注入议案，表明公司正在通过整合资源提升整体实力。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
94,860.27 |
152,266.42 |
180,913.65 |
203,476.27 |
227,171.46 |
| 增长率(%) |
29.23 |
60.52 |
18.81 |
12.47 |
11.65 |
| EBITDA(百万元) |
31,396.91 |
51,375.54 |
73,386.56 |
76,495.51 |
82,110.05 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
14,882.64 |
21,139.69 |
36,090.86 |
37,772.42 |
40,716.00 |
| 市盈率(P/E) |
13.95 |
9.82 |
5.75 |
5.50 |
5.10 |
投资评级
- 行业：煤炭/煤炭开采
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：21.41元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 经济增长不及预期
- 煤炭价格下跌风险
- 在建项目进度不及预期风险
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
23,930.66 |
53,973.63 |
72,631.89 |
97,707.18 |
122,771.81 |
| 流动资产合计 |
54,904.35 |
83,731.43 |
103,601.50 |
132,421.11 |
160,380.93 |
| 长期股权投资 |
9,341.89 |
12,454.61 |
14,254.61 |
16,054.61 |
17,854.61 |
| 固定资产 |
46,735.19 |
59,184.47 |
55,606.77 |
51,915.09 |
48,068.61 |
| 资产总计 |
148,912.35 |
185,407.33 |
204,397.01 |
232,292.49 |
258,863.33 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
21,139.93 |
51,120.89 |
45,285.04 |
70,384.28 |
67,305.14 |
| 投资活动现金流 |
-6,026.10 |
-6,294.15 |
3,586.54 |
-13,266.68 |
-7,855.73 |
| 筹资活动现金流 |
-11,242.46 |
-16,548.83 |
-30,213.32 |
-32,042.31 |
-34,384.79 |
| 现金净增加额 |
3,871.37 |
28,277.92 |
18,658.26 |
25,075.29 |
25,064.63 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
94,860.27 |
152,266.42 |
180,913.65 |
203,476.27 |
227,171.46 |
| 营业利润 |
24,030.17 |
41,393.76 |
63,425.41 |
66,198.86 |
71,688.55 |
| 归属于母公司净利润 |
14,882.64 |
21,139.69 |
36,090.86 |
37,772.42 |
40,716.00 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
27.46% |
35.84% |
45.29% |
43.17% |
43.55% |
| 净利率 |
15.69% |
13.88% |
19.95% |
18.56% |
17.92% |
| ROE |
21.19% |
24.76% |
37.23% |
33.54% |
31.44% |
| ROIC |
29.05% |
54.26% |
97.51% |
91.67% |
109.36% |
| 资产负债率 |
39.78% |
38.18% |
35.13% |
33.29% |
30.81% |
| 净负债率 |
-12.48% |
-40.23% |
-46.20% |
-56.14% |
-62.98% |
| 流动比率 |
1.41 |
1.77 |
2.10 |
2.40 |
2.81 |
| 速动比率 |
1.28 |
1.69 |
1.99 |
2.31 |
2.69 |
| 每股收益 |
1.54 |
2.18 |
3.72 |
3.90 |
4.20 |
| 市盈率 |
13.95 |
9.82 |
5.75 |
5.50 |
5.10 |
| 市净率 |
2.96 |
2.43 |
2.14 |
1.84 |
1.60 |
| EV/EBITDA |
2.75 |
1.68 |
2.31 |
1.94 |
1.59 |
结论
陕西煤业在2022年前三季度展现出强劲的盈利能力，尽管第三季度受多种因素影响出现净利润环比下降，但整体表现依然稳健。公司持续进行资产注入，增强了其在煤炭行业的竞争优势。未来，随着冬季供暖需求的增加，预计煤价将有所支撑，从而推动公司业绩增长。当前投资评级为“买入”，市盈率和市净率均处于较低水平，表明公司估值具有吸引力。投资者需关注经济增长、煤价波动及在建项目进度等风险因素。
