20160919-招商证券-鸡！鸡！鸡！白羽肉鸡系列报告之一：双重去产能，超级鸡周期_30页_2mb

报告摘要

白羽肉鸡行业分析报告总结

核心内容

本报告系统分析了白羽肉鸡行业的周期性特征，包括“小周期”、“中周期”及当前的“超级鸡周期”。白羽肉鸡因其生长快、产肉多、料肉比低等优势，成为工业化养殖的典范，具有巨大的市场潜力。同时，行业面临祖代鸡引种受限、禽流感等多重因素影响，导致供给短缺和价格波动。

主要观点

行业特点
- 白羽肉鸡适合工业化大规模生产，其料肉比远低于其他肉类，如肉鸭、肉猪和肉牛。
- 我国白羽肉鸡市场占比约56%，主要品种包括罗斯、爱拔益加、科宝等，其市场份额合计达92%。
- 行业规模化程度较高，规模化养殖比例约为53.5%，高于生猪养殖。
季节性波动（小周期）
- 鸡价在春节和国庆中秋双节前上涨，节后缓慢或震荡下跌。
- 鸡苗价格与鸡价同步波动，且在节前出现量价齐涨现象。
- 父母代种鸡价格与鸡价存在滞后性，通常在6月和12月出现小高峰。
中周期与蛛网模型
- 中周期主要由需求变化主导，产能变化滞后，形成蛛网模型。
- 2009年中周期受金融危机影响，需求断崖式下跌，行业陷入亏损。
- 2010年后经济复苏，需求回暖，行业迎来牛市。
“超级鸡周期”
- 祖代鸡引种量断崖式下跌，成为本轮周期的主要驱动力。
- 2014年行业联盟成立，主动控制引种，加上2015年美法禽流感导致引种中断，形成双重去产能。
- 预计2017年全年鸡肉供需缺口约为14.68亿羽，肉鸡价格和养殖利润将大幅上升。
需求端恢复性增长
- 团膳配餐、快餐类和城镇居民消费构成鸡肉需求的三大来源。
- 团膳配餐占比65%，快餐类12%，城镇居民消费23%。
- 2016年团膳配餐年鸡肉消费量达526万吨，快餐类101.47万吨，城镇居民消费187万吨，合计年需求总量为813.97万吨。
企业盈利改善
- 2016年上半年，益生股份、民和股份、仙坛股份和圣农发展合计净利润同比增长211%。
- 鸡苗和种鸡价格大幅上涨，养殖利润显著提升，行业进入暴利阶段。

关键信息

行业联盟：2014年成立的白羽肉鸡联盟，控制祖代鸡引种量，推动行业主动去产能。
禽流感影响：2012年和2013年禽流感事件导致鸡肉消费低迷，但负面影响逐渐消退。
引种中断：2015年美法禽流感导致引种中断，祖代鸡引种量降至40万套以内，为十年最低。
价格波动：肉鸡价格在2016年Q4开始上涨，预计2017年全年保持景气上行。
成本下降：玉米价格下跌，饲料成本下降，提升养殖盈利。
行业集中度提升：规模化养殖户数量增加，行业集中度提高，有利于稳定价格和提升盈利。

图表与数据

图1：畜禽料肉比对比
图2：白羽肉鸡与黄羽鸡市场占比
图3：中国人均鸡肉消费增长情况
图4：2015年世界各国人均鸡肉消费对比
图5：鸡肉消费渠道
图6：圣农前五大客户占比
图7：白羽肉鸡育繁流程
图8：祖代和父母代种鸡的生长曲线及产蛋高峰
图9：祖代鸡繁育企业市场份额
图10：肉鸡主要品种市场份额
图11：父母代肉种鸡养殖周期
图12：年度季节性小周期示意图
图13：白羽肉鸡价格波动
图14：活鸡价格波动（周度）
图15：商品代鸡苗价格波动
图16：商品代鸡苗销量
图17：父母代种鸡价格波动
图18：父母代种鸡销量
图19：鸡周期划分
图20：鸡与猪的中周期对比
图21：工业增加值当月同比
图22：商品代鸡苗价格
图23：商品鸡养殖利润
图24：禽流感对鸡价的冲击
图25：每月新增H7N8确诊病例
图26：鸡各部分全球走向图
图27：鸡肉进出口量
图28：鸡肉净进口量及占消费量比重
图29：祖代鸡引种量
图30：祖代鸡总存栏
图31：在产和后备祖代鸡存栏
图32：白羽肉鸡的供应传导示意图
图33：父母代种鸡销量
图34：父母代种鸡价格
图35：商品代鸡苗销量
图36：商品代鸡苗价格
图37：2016年四季度商品肉鸡供应量为全年最低
图38：不同规模肉鸡养殖户数量变化
图39：父母代种鸡价格
图40：商品代鸡苗价格
图41：肉鸡价格
图42：白条鸡价格
图43：玉米价格
图44：肉鸡配合饲料价格
图45：肉鸡养殖出栏成本价
图46：毛鸡养殖利润
图47：营业收入对比
图48：营业收入YOY
图49：销售毛利率对比
图50：归母净利润对比
图51：畜禽养殖行业历史PEBand
图52：畜禽养殖行业历史PBBand

风险提示

突发大规模不可控疫病
重大食品安全事件
宏观经济系统性风险

投资建议

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数