深度报告-20221108-华创证券-白羽肉鸡行业深度研究报告_海外引种或持续受限_布局白鸡养殖链机会_23页_2mb

白羽肉鸡行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年白羽肉鸡行业的引种受限情况、周期传导机制及产业链上下游企业的盈利弹性，指出当前白羽鸡行业正面临长周期供给侧拐点的迹象。由于高致病性禽流感疫情、航班受限及种鸡质量下降等因素，海外引种受限，国内自主供应仍在发展中，祖代鸡产能短缺问题持续存在，预计未来几个月引种仍将持续受限。这将导致产业链上游的种鸡环节出现量跌价升的情况，进而推动行业进入新一轮上行周期。

主要观点

1. 引种受限：

   • 当前我国白羽鸡引种来源主要依赖美国（占比约80%），受禽流感疫情和航班问题影响，引种量大幅下降，甚至出现连续3个月引种为0的情况。
   • 新西兰因鸡病问题难以补足供应，欧洲也因疫情和封关政策无法成为有效补充来源。
   • 国内自主培育的“圣泽901”等品种虽有提升，但市场推广仍需时间，无法完全弥补缺口。

2. 周期传导机制：

   • 白羽肉鸡周期与生猪类似，为供给周期，从祖代鸡引种到商品代鸡出栏需至少14个月时间。
   • 2022年1-9月祖代鸡更新量仅为68万套，同比下降22.7%。若引种持续低于预期，周期反转将有望在2023年春节后显现，明年底可能进入上行阶段。

3. 产业链盈利结构：

   • 上游祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节利润显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工等环节。
   • 上游企业（如益生股份、民和股份）将最先受益于周期反转，且股价弹性更大，建议重点关注。
   • 圣农发展作为一体化龙头，具备种源优势和B端优势，同时大力发展C端业务，未来增长潜力较大。

关键信息

• 引种来源：美国（80%）、新西兰（16%）、欧洲（备用，但受疫情影响）。
• 引种运输限制：1日龄鸡苗运输时间不超过72小时，且航班受限影响运输安排。
• 种鸡质量：当前祖代鸡和父母代鸡种鸡质量较低，换羽弹性受限。
• 周期传导时间：从祖代鸡更新量到鸡肉供给约需14个月，父母代鸡苗到商品代鸡苗约需33周，商品代鸡苗到出栏约需6周。
• 行业景气度：产业链上游企业盈利弹性更大，建议关注益生股份、民和股份，其次关注圣农发展。
• 风险提示：海外引种恢复、国内禽流感疫情、鸡肉价格下行。

产业链上下游企业分析

上游企业（受益于周期反转）

• 益生股份：

  • 主要产品为父母代和商品代鸡苗，占毛利比重超过85%。
  • 11月父母代种鸡报价上涨至40元/套，预计12月继续上涨。
  • 商品代鸡苗价格为4.5-5.5元/只，销量5.25-5.45亿只时，盈利在8.9-14.7亿之间。

• 民和股份：

  • 商品代鸡苗为主要利润来源，占总利润85%以上。
  • 鸡苗价格为4.5-5.5元/只，销量为3-3.2亿只时，盈利在4.8-8.3亿之间。

下游企业（盈利波动较小）

• 圣农发展：

  • 主营冻/鲜鸡肉分割品和深加工肉制品，占营收比重接近94%。
  • 毛利率波动较小，主要受鸡肉价格影响。

• 仙坛股份：

  • 以鸡肉产品为主，近五年营收占比平均为94%，毛利占比75%。
  • 鸡肉价格下行对其盈利影响较大。

投资建议

• 重点关注：益生股份、民和股份。
• 次关注：圣农发展（具备种源优势、B端优势及C端发展）。

风险提示

• 海外引种恢复：若疫情缓解或封关解除，可能影响国内供应。
• 国内疫情：禽流感等疫病可能影响养殖及消费需求。
• 鸡肉价格下行：若需求不及预期，价格下行将对盈利产生负面影响。

图表摘要

• 图表1：2017年至今祖代鸡更新量（万只）
• 图表2：美国成为主要引种国
• 图表3：2021年祖代鸡更新品种占比
• 图表4：2022年科宝、圣泽901更新占比提升
• 图表5：在产祖代种鸡生产效率下降
• 图表6：在产父母代种鸡生产效率下降
• 图表7：不同品种种鸡性能对比
• 图表8-10：欧美禽流感疫情分布及传播趋势
• 图表11-13：产业链传导示意图及引种运输限制
• 图表14-16：各环节利润与价格波动情况
• 图表17-20：各指标与鸡肉供给的传导关系
• 图表21-24：父母代鸡苗销量与价格
• 图表25-27：各公司盈利弹性测算
• 图表28-31：各公司毛利占比与盈利预测

行业数据

• 股票家数：94只
• 总市值：14,319.56亿元
• 流通市值：10,330.21亿元
• 行业表现：1M为-1.4%，6M为1.8%，12M为-9.5%
• 相对表现：1M为-0.4%，6M为8.0%，12M为13.1%

报告亮点

• 周期传导分析：通过历史数据复盘，指出当前长周期供给侧拐点已出现。
• 引种受限预测：预计未来几个月引种仍将持续受限，有利于行业上行。
• 盈利弹性对比：上游企业盈利弹性更大，建议优先关注。

投资逻辑

• 供给周期：白羽肉鸡和生猪一样为供给周期，祖代鸡更新量是关键指标。
• 疫情与航班影响：疫情导致引种受限，航班问题进一步加剧运输难度。
• 种鸡质量与换羽：种鸡质量下降限制换羽弹性，影响长期供给。
• 盈利结构：上游企业利润更高，更易受益于行业景气反转。

团队介绍

• 组长、首席分析师：雷轶（中山大学金融硕士）
• 高级研究员：肖琳（四川大学公司金融硕士）
• 分析师：陈鹏（中国人民大学经济学硕士）
• 研究员：顾超（厦门大学税务硕士）
• 助理研究员：张皓月（上海财经大学保险硕士）

投资评级体系

• 公司评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%-20%）
• 行业评级：推荐（>5%）、中性（-5%-5%）、回避（<5%）

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告信息可能随市场变化而调整，投资者需自行承担风险。