20160919-招商证券-鸡_鸡_鸡_白羽肉鸡系列报告之一_双重去产能_超级鸡周期_29页_1mb

白羽肉鸡行业分析总结

核心内容

白羽肉鸡行业在2016年经历了一轮“超级鸡周期”，其核心原因在于祖代鸡引种断崖式下跌以及行业主动去产能的双重影响。该周期不仅在景气上行时间和空间上创历史记录，也推动了企业盈利的大幅改善。

主要观点

1. 白羽肉鸡：现代化农业的典范

• 白羽肉鸡适合工业化生产，生长速度快、产肉多、料肉比低，是肉鸡屠宰加工企业的主要原料。
• 我国白羽肉鸡市场占比为56%，主要从国外引进，如罗斯、艾拔益加、科宝等。
• 鸡肉消费潜力巨大，我国人均鸡肉消费量从1990年的2.2kg增长至2015年的10kg，年均增长率达10.6%。
• 消费渠道主要包括团膳配餐（65%）、城镇居民消费（23%）和快餐类消费（12%），其中团膳和快餐消费与经济周期关联性强。

2. 白羽肉鸡繁育周期

• 白羽肉鸡的繁育周期从祖代引种到商品代出栏需58周。
• 祖代鸡引种后进入培育期，23周后开始产蛋，64周后淘汰。
• 父母代种鸡孵化后需23周培育期，再经历41周产蛋期后淘汰。
• 商品代鸡苗孵化后需6周即可出栏。

3. 年度季节性“小周期”

• 鸡价在春节和国庆节前上涨，节日达到高点，节后两个月降至低点。
• 鸡价波动向上传导至商品代鸡苗和父母代种鸡价格。
• 2016年Q4商品代肉鸡供应迎来拐点，毛鸡价格大幅上升，父母代种鸡价格长期保持高位。

4. 蛛网模型“中周期”

• 需求变化主导中周期，产能变化滞后。
• 2009年金融危机导致鸡肉消费断崖式下跌，随后经济复苏推动需求回暖，形成完整中周期。
• 白羽肉鸡与猪周期存在明显背离，主要由于行业联盟主动去产能及禽流感等事件影响。

5. “超级鸡周期”特点

• 祖代鸡引种断崖式下跌：2016年引种量降至40万套以内，为十年最低。
• 供给短缺传导：父母代种鸡和商品代鸡苗价格暴涨，2017年供需缺口预计达14.68亿羽。
• 需求端恢复性增长：团膳、快餐和城镇居民消费均呈现增长趋势，预计2017年鸡肉需求总量为813.97万吨。
• 企业盈利改善：2016年上半年四家禽链公司净利润同比增长高达211%，尤其是仙坛股份增长788.8%。

关键信息

• 引种限制：2014年行业联盟成立，控制引种量；2015年美法禽流感爆发，引种中断。
• 产能传导周期：祖代鸡引种至商品代出栏需58周，父母代种鸡至商品代出栏需32周。
• 行业集中度提升：规模化养殖比例逐年上升，2016年达53.5%。
• 成本下降：玉米价格下跌带动饲料成本下降，提升养殖盈利。
• 风险提示：突发大规模疫病、食品安全事件及宏观经济系统性风险可能对行业造成冲击。

行业展望

• 2017年全年肉鸡供给将处于紧平衡状态，景气上行趋势明显。
• 随着引种受阻向下游传导，预计肉鸡价格将在2017年底至2018年初迎来真正上涨。
• 行业将进入盈利改善阶段，企业业绩有望爆发式增长。

数据支持

• 2016年1-7月祖代鸡引种量为17.8万套，同比下降50.8%。
• 2016年Q4商品代肉鸡供应量为全年最低，预计2017年全年供需缺口为14.68亿羽。
• 四家禽链公司2016年上半年合计净利润同比增长211%。

投资建议

• 行业投资评级为“推荐”，预计行业指数将跑赢沪深300。
• 企业短期评级为“强烈推荐”或“审慎推荐”，根据股价涨幅与基准指数的对比。
• 长期评级为A，反映行业竞争力高于平均水平。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险