20180629-安信证券-涂料涂漆行业专题报告_环保高压_出口向好_钛白粉景气持续_19页_1mb

钛白粉行业分析总结

核心内容概述

钛白粉行业在2018年继续保持高景气度，行业利润维持在较高水平。行业回暖主要得益于出口形势向好、国内环保限产政策导致供需趋紧，以及氯化法技术的逐步推广。行业具备较强的盈利能力，同时具备环保优势和循环经济能力的企业将获得更大收益。

主要观点

1. 行业景气度持续走高

• 价格持续上涨：钛白粉自2016年起价格逐步回升，2017年均价达到17237元/吨，价差从2015年的6000元/吨上升至10000元/吨以上，全年利润均在2000元/吨以上，最高达到5000元/吨。
• 出口形势乐观：2017年我国钛白粉出口83.09万吨，同比增长15.33%；2018年1-3月出口24.29万吨，同比增长34.78%。出口均价也在上涨，2017年出口均价为2372.8美元/吨，同比增长43.2%。
• 海外需求增加：发展中国家如印度、巴西等因基建需求增加，带动钛白粉需求。同时，欧美国家因供应紧张，也加大了对我国钛白粉的进口。
• 环保限产影响：国内环保政策趋严，中小产能退出，行业整体开工率上升，供需关系改善，推动价格上涨。

2. 钛矿进口依存度高

• 国内钛矿产量下降：2017年我国钛矿产量373.82万吨，同比下降6.3%，进口量306.51万吨，同比增长20.27%，进口依存度达45%。
• 原料成本支撑：钛矿价格维持高位，运输成本上升，进一步支撑钛白粉成本，有利于具备钛矿资源的企业。
• 产业链一体化优势：拥有钛矿资源的钛白粉企业能有效控制成本，提升利润空间。

3. 行业供需格局良好，景气有望持续全年

• 全球需求增量：预计2018年全球钛白粉需求增量约为20万吨。
• 海外新增产能有限：2018年海外钛白粉新增产能有限，仅约6.6万吨，且恢复产能需时间。
• 国内新增产能有限：2018年国内新增产能预计不超过14万吨，且部分项目可能推迟，导致短期内供需仍存在缺口。
• 行业保持紧平衡：2018年全球钛白粉供需预计维持紧平衡状态，行业景气有望持续全年。

关键信息

• 行业龙头表现：龙佰利（002601.SZ）和中核钛白（002145.SZ）为行业重点企业，具备较强竞争力和扩产能力。
• 龙佰利：年产能60万吨，国内市占率超40%，是亚洲第一、全球第四的钛白粉企业。公司同时具备硫酸法和氯化法生产能力，2017年氯化法产能达5.69万吨，二期20万吨氯化法项目已启动建设。
• 中核钛白：年产能25万吨，2017年生产钛白粉22.12万吨。集团硫酸法钛白粉生产线计划于2018年中开工并稳定生产，将提升其综合竞争力。
• 氯化法优势：氯化法产品品质更优，自动化程度高，是未来行业发展的主要方向。但技术壁垒高、投资成本大，导致国内新增产能有限。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。

投资建议

• 重点推荐：龙佰利（002601.SZ）因其具备行业领先的产能和氯化法技术优势，建议重点推荐。
• 建议关注：中核钛白（002145.SZ）因其正在推进硫酸法生产线扩建，未来产能有望提升。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A
• 目标价：龙佰利目标价为22.00元，评级为买入-A

风险提示

• 下游需求不及预期：房地产和汽车行业增速放缓可能影响钛白粉需求。
• 原材料价格波动：钛矿价格受环保和运输成本影响，存在波动风险。
• 产能扩张受限：环保政策和金融去杠杆限制了产能新增，导致短期内供需关系紧张。