20180814-东兴证券-龙蟒佰利-002601.SZ-深度报告_具有全球影响力的钛白粉行业巨头_21页_1mb

龙蟒佰利（002601）深度报告总结

核心内容

龙蟒佰利是我国钛白粉行业的领军企业，具有全球影响力。公司具备先进的技术和强大的竞争力，在毛利率、产品均价和产业链话语权方面均表现出色。公司2017年钛白粉产能达60万吨，其中硫酸法54万吨、氯化法6万吨，位居亚洲第一、全球第四。2017年公司钛白粉产量为59.7万吨，占全国总产量的21%，出口量占全国总出口量的37%，远销100多个国家和地区。

主要观点

• 行业高景气度：钛白粉行业预计将持续高景气，主要得益于海外需求的持续增长，尤其是发展中国家的出口需求。
• 环保趋势：氯化法工艺因其环保优势成为未来钛白粉生产的大势所趋，而公司作为唯一具备氯化法产能的上市企业，拥有明显先发优势。
• 一体化优势：公司拥有较强的产业链控制力，对上下游依赖度较低，议价能力较强，同时具备循环经济优势。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为1.43元、1.66元和2.1元，对应PE分别为10倍、9倍和7倍，首次给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 公司竞争优势

• 产品优势：公司产品单价、毛利率和开工率在行业内处于领先地位，国际市场认可度高，价格高于国内。
• 出口优势：出口占比较高，对亚洲六国出口量增长迅速，成为我国钛白粉最重要的出口目的地之一。
• 产业链话语权：公司前五名供应商和客户占比均低于行业平均水平，表明其对上下游依赖度低，具备较强的议价能力。

2. 氯化法工艺

• 技术领先：公司是国内唯一具备氯化法钛白粉产能的上市企业，且技术瓶颈已逐步突破，拥有良好的放大前景。
• 环保优势：氯化法相比硫酸法在环保成本方面显著降低，符合国家环保政策导向。
• 技术门槛：氯化法技术门槛较高，目前我国仅有四家钛白粉企业具备该技术，公司具备明显优势。

3. 行业前景

• 出口拉动：亚洲六国经济增长迅速，钛白粉产能有限，未来仍将是我国钛白粉出口的主要市场。
• 内需稳定：钛白粉主要用于涂料行业，国内需求与房地产行业密切相关，但预计保持平稳。
• 价差高位：由于环保压力和技术瓶颈，钛白粉产能难以快速扩张，预计价格维持在18000-20000元/吨区间。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.66元和2.1元，净利润增长显著。
• 估值分析：公司PE预计从10倍逐步下降至7倍，PB从2.24下降至1.33，体现出较高的成长性与估值空间。
• 可比公司估值：与可比公司相比，公司估值较低，体现出投资价值。

风险提示

• 价格波动：主营产品及原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 行业景气度：若行业景气度低于预期，可能影响公司业绩增长。

财务指标预测

总结

龙蟒佰利作为我国钛白粉行业的龙头企业，凭借其先进的技术、较强的竞争力和一体化优势，在行业高景气背景下有望持续受益。氯化法作为未来钛白粉生产的重要方向，公司已率先布局，具备显著的先发优势。预计公司未来几年业绩将稳步增长，估值有望进一步提升，值得投资者关注。