20210507-东方财富证券-三七互娱-002555.SZ-2020年报及2021年一季报点评_海外业务高增_新品集中上线影响Q1利润_4页_374kb

文档总结

核心内容概述

本报告为东方财富证券研究所发布的关于某游戏公司2020年报及2021年一季报的分析，重点围绕公司业绩表现、战略调整、财务数据及投资建议展开。

主要观点

• 2020年业绩表现良好：公司全年实现营收144.0亿元，同比增长8.9%；归母净利润同比增长30.6%至27.6亿元；扣非净利润同比增长14.5%至23.9亿元。尽管第四季度营收和净利润同比下滑，但整体仍符合预期。
• 2021年一季度业绩承压：公司一季度营收同比下降12.1%至38.2亿元，归母净利润同比下降84%至1.2亿元，扣非净利润同比下降99.4%至383.4万元。主要原因在于新品集中上线，销售费用大幅增加，影响了利润表现。
• 海外业务增长显著：公司通过“分赛道和品类发行”的海外策略，实现海外业务营收同比增长104.34%至21.4亿元，成为推动业绩增长的重要因素。
• 研发投入持续增加：2020年研发投入为11.13亿元，同比增长36.66%，研发费率上升至7.73%。研发人员数量增长48.1%，占总员工比例达57.68%。
• 产品矩阵丰富：公司拥有“研运一体”模式，2021年一季度上线多款游戏，包括《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等。同时，储备游戏覆盖MMORPG、SLG、卡牌、女性向、模拟经营等多个品类，代理+自研产品共计50余款。
• 盈利能力稳步提升：2020年公司毛利率为87.79%，净利率为21.08%。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为57.04% / 2.54% / -0.16%，期间费用率为67.15%，略高于去年同期的66.26%。
• 投资建议：公司作为游戏研发龙头，稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，未来业绩有望释放。分析师维持“增持”评级，预计2021/2022/2023年营业收入分别为186.3/219.8/237.4亿元，归母净利润分别为31.1/37.1/41.3亿元，对应EPS分别为1.40/1.67/1.86元，PE分别为15.71/13.17/11.83倍。

关键信息

财务数据概览

营收与利润构成

• 移动游戏业务：2020年营收132.96亿元，同比增长10.9%。
• 网页游戏业务：受用户向移动游戏转移影响，营收同比下降12.34%至10.8亿元。
• 海外业务：2020年营收21.4亿元，同比增长104.34%。2021年一季度海外营收同比增长超过130%，月流水超5亿元。

费用与研发投入

• 销售费用：2020年销售费用率为57.04%，2021年一季度销售费率上升至73.75%。
• 管理费用：2020年管理费用率为2.54%，2021年一季度管理费用率上升至5.04%。
• 财务费用：2020年财务费用率为-0.16%，2021年一季度财务费用率上升至-2.59%。
• 研发投入：2020年研发投入11.13亿元，同比增长36.66%，研发费率上升至7.73%。

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

风险提示

• 游戏版号获取不及预期；
• 上线游戏产品表现不及预期；
• 核心研发人才、影视技术人员流失；
• 定增项目进展不及预期。

投资建议评级标准

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
• 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级标准

• 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

免责声明

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