20180710-第一创业-6月中债登_上清所托管数据点评_信用债配置回暖_境外机构全面增持_5页_256kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了6月中国固定收益市场的主要变化，重点围绕国债、地方债、同业存单及信用债的发行与配置情况展开。整体来看，6月市场资金面相对宽松，机构配置行为有所回暖，但7月资金面预计将转为紧张。

主要观点

• 信用债配置回暖：6月市场对信用风险的担忧有所缓和，除广义基金外，其他机构普遍增持信用债，但受7、8月大量到期影响，净融资或为负，信用债仍不会出现大量加仓。
• 利率债配置偏好：机构对国开债的配置积极性强于国债，地方债供给放量抢占了部分国债配置空间，政金债和同业存单成为7月较为偏好的品种。
• 资金面变化：6月由于降准资金释放和央行操作，资金面相对宽松，但7月因公开市场持续净回笼及财政支出，资金面将趋于紧张。
• 杠杆率上升：6月全市场杠杆率上升至1.11，交易型机构加杠杆明显，尤其是证券公司和理财产品，显示出市场对流动性需求的增强。

关键信息

1. 各券种配置情况

• 国债：

  • 发行量3844亿元，净融资额1766亿元。
  • 境外机构增持793亿元，商业银行增持316亿元，券商、广义基金分别增持190亿元、106亿元。
  • 中长期限国债收益率大幅下行，但6月底人民币汇率快速贬值，预计7月境外配置力度将有所下降。

• 地方债：

  • 发行量5343亿元，新增债券发行占比增加。
  • 总托管量增加4648亿元，以中短久期为主。
  • 商业银行为主要配置机构，增持约3048亿元。

• 同业存单：

  • 发行量22036亿元，到期22823亿元，净增-787亿元。
  • 配置型机构增持438亿元，境外机构增持221亿元。
  • 存单发行利率整体下滑，主要受国有行及股份行发行量增加影响。

• 信用债：

  • 合计发行3869亿元，净融资由负转正。
  • 企业债减少362亿元，中期票据增加132亿元，超短融增加297亿元，短融增加35亿元。
  • 商业银行增持信用债353亿元（超短融）及103亿元（中期票据），证券公司减持信用债171亿元。

2. 机构行为分析

• 广义基金：

  • 增持国债105亿元、政金债329亿元，减持同业存单398亿元及各类信用债549亿元。
  • 同业存单净融资为负，可能减持仅为自然到期。

• 券商自营：

  • 增持国债190亿元、政金债8.75亿元，减持信用债171亿元、同业存单257亿元。
  • 季末通常减仓同业存单，预计7月仍以自然到期为主。

• 商业银行：

  • 合计增持国债316亿元（国有行207亿元、农商行60亿元）、同业存单438亿元（中小银行为主）。
  • 减持信用债，显示其在资金面宽松时更倾向于配置利率债。

• 境外机构：

  • 全面增持各类券种，国债增持793亿元，同业存单增持221亿元，政金债增持82亿元，信用债增持17亿元。
  • 在中美利差走扩背景下，境外配置意愿增强，同业存单收益率冲高使其具备配置价值。

预测与建议

• 7月资金面预计较6月更为紧张，主要受公开市场净回笼和财政支出影响。
• 信用债虽有回暖迹象，但受到期压力影响，净融资可能为负，配置力度有限。
• 政金债和同业存单预计仍为7月市场主要配置品种，机构偏好持续。
• 需关注人民币汇率波动对境外机构配置意愿的影响。

投资评级

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