20181210-第一创业-11月中债登_上清所托管数据点评_全市场杠杆率维持稳定_广义基金全面增持_5页_230kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了11月全市场杠杆率及主要机构对利率产品的配置行为，重点探讨了商业银行、广义基金、证券公司、保险机构等在利率债与信用债方面的投资动态，结合流动性与资金利率的变化，揭示了市场参与者的行为特征及其背后的原因。

主要观点

1. 杠杆率维持稳定，大银行略加杠杆

• 11月全市场杠杆率保持在1.08，与上月持平，整体处于低位。
• 城商行与农商行杠杆率略有下降（1-2%）。
• 证券公司杠杆率下降7.3%，与8月水平一致。
• 非法人产品及银行理财产品杠杆率均上升2.2%。
• 商业银行整体质押式回购净融出量环比减少618亿元，银行间资金利率平稳。
• R001、R007相对DR明显上升，反映银行整体净流出减少。

2. 利率产品配置特征

• 国债：11月净增约600亿元，主要增持方为银行（614亿元）和广义基金（174亿元）。
• 境外机构：首次由增持转为减持，减持185亿元，可能受中美利差压缩及人民币汇率高位影响。
• 短端国债：1-3年期国债增量更多，长端仍有配置空间。
• 同业存单：净增约4000亿元，基金与商业银行为主要增持机构，分别增持2747亿元和2432亿元。
• 同业存单持有比例：广义基金占比提升至56%，显示其对短期融资工具的偏好。
• 商业银行发行结构：城商行与农商行发行占比超过80%，表明中小银行在同业存单市场中占据主导地位。

3. 机构行为分析

• 广义基金：全面增持，配置同业存单2747亿元、中票978亿元、短融364亿元、金融债801亿元，整体利率债与信用债增持力度大。
• 商业银行：增持同业存单2432亿元、国债614亿元、信用债合计621亿元。
• 信用债偏好：商业银行仍以超短融为主，中票和短融规模压缩，但对企业债的配置明显增加，显示政策支持对市场信心的提振。
• 券商与保险机构：券商略增持同业存单与信用债，保险机构小幅增持国债。

关键信息

• 流动性管理：中小银行对同业存单的需求偏好增强，反映出流动性管理压力较大。
• 政策影响：企业债配置增加表明政策发力初见成效，市场对政策支持的反应积极。
• 中美利差：11月短端中美利差倒挂，长端利差压缩，外部环境变化对境外机构配置行为产生影响。
• 市场预期：预计明年境外机构将重新成为重要的增持方，市场基本面仍有向好的潜力。

数据来源与图表说明

• 图1：显示全国性商业银行杠杆率略微上升。
• 图2：展示商业银行质押式回购净融出量下降趋势。
• 图3：突出11月1-3年国债更受欢迎。
• 图4：反映2018年11月各品种机构持仓变动情况。

投资评级说明

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