20180322-广发证券-_拥抱供给革命_春季调研感悟（策略篇）_开工不悲观_消费重必需_25页_620kb

文档总结：春季调研感悟与行业策略分析

核心内容概览

本次春季调研围绕“重估大周期”与“消费服务升级”两大主线展开，重点分析了煤炭、钢铁、水泥、包装纸、地产、厨电、黄金、航空、酒店、游戏、教育、医药流通等行业的供需状况、价格走势及政策影响，旨在为投资策略提供参考。

主要观点与关键信息

1. “重估大周期”线路：需求不差，经济有韧性

• 整体经济景气：1-2月经济数据验证中国经济具备韧性，中上游周期品开工需求不差。
• 行业景气状况：
  • 煤炭：供给端限产执行力度强，中期价格高位震荡；需求端短期回落不可避免，但幅度有限。
  • 钢铁：供给趋减，产量仍高位；短期需求待验证，中期需求稳定。
  • 水泥：需求强劲，价格保持高位；供给端因环保要求放宽，去化边际力度趋弱。
  • 包装纸：需求增长确定性高，开工积极；行业面临产能扩张压力，但品牌效应逐步显现。
  • 地产：一二线城市销售放量，政策无明显松动；信贷收紧影响有限，通过强化推盘化解。
  • 厨电：需求扩张转向消费升级，品牌龙头表现较好；集成灶等产品需求增长显著。
  • 黄金：消费需求稳定，婚庆和装饰类需求增长快；三四线城市消费潜力释放。
  • 航空：供给侧改革推动供需格局改善，国际航线增长超预期；行业调价更加市场化。
  • 酒店：景气复苏，中端酒店增长显著；业态转型契合消费升级趋势。
  • 游戏：进入理性增长阶段，毛利率有改善空间；市场格局逐步集中。
  • 医药流通：行业增速放缓，两票制利好龙头；国企改革持续推进，业务结构转型。

2. “消费服务升级”线路：必需消费占优，服务业精选龙头

• 必需消费：零售、纺服等行业景气改善明显；消费升级推动“量价齐升”。
• 服务业：
  • 航空、酒店：景气周期明确向上，龙头公司受益于政策及格局改善。
  • 教育：回归内生增长，政策和市场环境推动行业向高质量发展转型。
  • 黄金饰品：竞争加剧，但消费者更看重品牌效应；三四线城市需求增长显著。
  • 地产后周期可选消费：面临销售下滑压力，但消费升级趋势仍在。

3. 策略思考：风格切换不会“一蹴而就”

• 市场风格切换需时间，短期仍存在供需不确定性。
• 必需消费和服务业龙头在政策与消费升级推动下表现更优。
• 周期品虽受短期需求波动影响，但中期具备稳定增长潜力。

4. 风险提示

• 地产周期快速下行风险
• 出口需求波动风险
• 通胀快速上行风险
• 微观数据与宏观景气可能存在偏差
• 业绩不达预期风险

行业趋势总结

总体结论

当前市场对周期性行业存在悲观预期，但调研显示需求端仍具备韧性，供给端改革持续推进，价格具备高位震荡基础。同时，必需消费与消费升级趋势明确，服务业龙头在政策与市场变化中表现更优。短期市场风格切换需时间，中期应关注消费与服务领域的结构性机会。