20211028-东北证券-大参林-603233.SH-毛利率下降拖累业绩_门店稳定增长_4页_324kb

报告摘要

大参林（603233）公司点评报告总结

核心内容概述

大参林（603233）发布2021年三季度报，整体业绩表现呈现营业收入增长、净利润下降的态势。公司维持“买入”评级，认为其门店扩张为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩表现：
- 2021年前三季度营业收入达123.55亿元，同比增长17.75%；归母净利润8.18亿元，同比下降5.62%；扣非归母净利润7.59亿元，同比下降10.33%。
- 单三季度营业收入43.01亿元，同比增长21.08%；归母净利润1.73亿元，同比下降36.59%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降36.44%。
净利率下滑原因：
- 净利率由去年同期的7.74%降至4.01%，下滑3.74%。
- 主要由于毛利率下降2.95%（非药品收入负增长及批发业务占比提升）和费用率上升（销售费用率+0.2%，管理费用率+0.8%）。
- 其中约75%的净利率下滑归因于毛利率下降，25%由管理费用增加所致。
产品结构调整影响：
- 中西成药占比提升，非药品占比下降，导致毛利率承压。
- 产品结构调整后，收入及利润有望实现稳态增长。
门店拓展情况：
- 2021年前三季度新开1245家直营门店（自建829家，并购416家），净增1590家。
- 门店是业绩前瞻指标，2021年门店拓展将为2022、2023年的业绩增长提供支撑。
盈利预测：
- 预计2021-2023年营业收入分别为172.13亿元、215.25亿元、269.12亿元。
- 归母净利润分别为11.84亿元、14.84亿元、18.57亿元，每股收益分别为1.50元、1.88元、2.35元。
- 对应PE分别为27倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。
财务与估值指标：
- 2021年毛利率预计为40.0%，净利率预计为6.9%。
- 2021年销售费用率预计为26.0%，管理费用率预计为4.7%。
- 2021年每股经营性现金流量为2.07元，企业自由现金流为459百万元。
- P/E、P/B等估值指标逐步下降，显示公司估值趋于合理。

关键信息

财务摘要：
- 2021年营业收入增长18.03%，净利润增长11.47%。
- 2022年营业收入增长25.06%，净利润增长25.30%。
- 2023年营业收入增长25.02%，净利润增长25.18%。
资产负债表：
- 2021年资产总计预计为14,270百万元，负债总计为7,381百万元，资产负债率51.7%。
- 流动比率和速动比率均有所提升，显示偿债能力增强。
现金流量表：
- 2021年经营活动净现金流为1,639百万元，投资活动净现金流为-1,178百万元，融资活动净现金流为-59百万元。
- 企业自由现金流预计为459百万元，显示经营现金流改善。
风险提示：
- 门店扩张速度不及预期。
- 行业政策风险。