20180803-西南证券-三峡水利-600116.SH-业绩持续稳健_三峡集团持股比例接近实控人_4页_1mb

报告摘要

三峡水利（600116）2018年半年报点评总结

核心内容概述

本报告对三峡水利（600116）2018年上半年的财务表现及公司战略发展进行了分析，指出公司业绩持续稳健，同时强调三峡集团对公司的持续增持及“三峡电网”战略布局的积极影响。公司作为重庆售电侧改革的重要参与者，未来发展潜力较大，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现稳健：2018年上半年公司实现营业收入5.1亿元，同比增长7.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长1.5%。
售电业务增长显著：虽然发电量同比下降7.47%，但上网电量和售电量分别增长8.32%和11.98%，带动电力销售业务营收增长9.9%至4.5亿元。
毛利率略有下滑：受来水减少影响，自发电量下降，外购电占比上升，导致售电业务毛利率下滑5.2个百分点至33.55%，整体毛利率下滑4.1个百分点至31.72%。
在建项目推进：巫溪县金盆水电站和万州区新长滩电站于2018年上半年投产，累计装机容量提升至26.98万千瓦，为未来盈利能力提升奠定基础。
费用率持续优化：期间费用率降至9.18%，同比下降1.86个百分点，显示良好的成本控制能力。
三峡集团持股接近实控人：三峡集团通过长江电力和长电资本增持，累计持股比例达24.08%，接近实际控制人水利部综合事业局的24.09%，凸显其对重庆售电侧改革的战略布局。
“三峡电网”布局持续推进：公司作为三峡集团在重庆售电侧改革的重要平台，未来有望在“四网融合”中受益，利润弹性显著。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.27、0.30和0.36元，对应PE估值分别为25X、22X和19X，未来增长空间较大。
现金流改善明显：2018年上半年经营活动现金流净额达615.97万元，同比增长显著，显示公司运营能力增强。
风险提示：包括来水波动风险、电力改革进展缓慢风险等。

关键信息

财务数据

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1217.62	1293.98	1414.35	1547.49
归属母公司净利润(百万元)	343.39	270.24	302.78	362.40
每股收益 EPS (元)	0.35	0.27	0.30	0.36
ROE	10.86%	8.44%	8.92%	9.76%
PE	19.55	24.84	22.17	18.52
PB	2.47	2.35	2.20	2.05
PS	5.51	5.19	4.75	4.34
EV/EBITDA	11.88	8.69	7.19	5.83

资产负债表（单位：百万元）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	521.97	738.30	1331.86	1960.52
资产总计	4962.12	4864.05	5143.85	5440.21
负债合计	2248.41	2008.42	2097.67	2165.25
股东权益合计	2713.71	2855.63	3046.18	3274.96
资产负债率	45.31%	41.29%	40.78%	39.80%

现金流量表（单位：百万元）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流净额	348.19	615.97	747.22	789.68
投资活动现金流净额	-398.43	-10.31	-10.48	-9.39
筹资活动现金流净额	-53.31	-389.34	-143.17	-151.64
现金流量净额	-103.55	216.32	593.57	628.65