20171030-西南证券-三峡水利-600116.SH-业绩维持稳健_电价下降影响电力业务利润_4页_1mb

三峡水利（600116）2017年三季报点评总结

核心内容

业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入7.62亿元，同比下降0.84%；归属于母公司所有者的净利润1.99亿元，同比增长0.92%；扣除非经常性损益的净利润1.81亿元，同比下降6.80%。
• 2017年第三季度：营业收入2.89亿元，同比增长0.61%；归属于母公司所有者的净利润6190.21万元，同比减少21.72%。
• 基本每股收益：0.2元，其中第三季度为0.06元。

业绩稳健性分析

• 公司前三季度整体业绩保持稳健，主要得益于农网补贴收入和费用优化。
• 第三季度收入增长主要由电力设计安装业务推动，但利润下滑与电价下降导致电力业务利润减少有关。
• 预计四季度农网补贴将继续落地，有助于维持公司业绩的稳定性。

主要观点

电力业务利润受电价影响

• 受到电价下调的影响，公司综合毛利率为36.58%，同比下降2.4个百分点。
• 费用管控能力较强，前三季度期间费用率为12.06%，同比下降0.73个百分点。
• 销售费用率持续保持低位，管理费用率和财务费用率均有所下降。

利润弹性分析

• 电改+国改：公司有望受益于“四网融合”政策，若推进顺利，利润弹性显著。
• 利润提升路径：
  1. 若三峡低成本水电替代公司外购电，预计利润弹性为1.1亿元，对应净利润达3.3亿元（+40%）。
  2. 若“四网融合”顺利整合进入公司，聚龙电力和乌江电力存量盈利约3.5亿元。
  3. 若售电侧市场进一步开拓，潜在售电利润空间巨大。

未来盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：分别为0.28元、0.33元和0.39元。
• PE预测：分别为34X、29X和24X。
• 长期市值预期：300亿元。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2017年预计增长7.03%，2018年增长11.25%，2019年增长12.22%。
• 归属母公司净利润：2017年预计增长19.65%，2018年增长17.68%，2019年增长19.20%。
• 每股收益：预计2017年为0.28元，2019年为0.39元。
• ROE：预计2017年为9.74%，2019年为11.41%。
• PE：预计2017年为34X，2019年为24X。
• PB：预计2017年为3.51X，2019年为2.93X。
• PS：预计2017年为7.02X，2019年为5.62X。
• EV/EBITDA：预计2017年为12.66X，2019年为8.79X。
• 股息率：预计2017年为0.59%，2019年为0.83%。

资产负债结构

• 资产负债率：预计2017年为41.24%，2019年为39.15%。
• 流动比率：预计2017年为1.64，2019年为2.75。
• 速动比率：预计2017年为1.50，2019年为2.61。
• 每股净资产：预计2017年为2.71元，2019年为3.24元。

现金流量

• 经营活动现金流净额：预计2017年为582.11万元，2019年为832.68万元。
• 投资活动现金流净额：预计2017年为-11.09万元，2019年为-9.36万元。
• 筹资活动现金流净额：预计2017年为-366.06万元，2019年为-131.42万元。
• 现金流量净额：预计2017年为204.96万元，2019年为691.91万元。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：9.51元
• 目标价：未设定（6个月）
• 投资逻辑：公司具备显著的利润弹性，未来随着“四网融合”推进、新电站建设及售电市场开拓，有望实现业绩增长。

风险提示

• 在建电站建设低于预期
• 电力改革进展缓慢

附注

• 分析师：王颖婷
• 执业证号：S1250515090004
• 联系方式：电话：023-67610701，邮箱：wyting@swsc.com.cn

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