20220426-国信证券-中际旭创-300308.SZ-一季度开端良好_受益于400G光模块加速部署_10页_603kb

中际旭创 (300308. SZ) 总结

核心内容

中际旭创（股票代码：300308.SZ）在2021年实现了营收和利润的平稳增长，2021年营业收入为77.0亿元，同比增长9.16%；归母净利润为8.77亿元，同比增长1.33%。然而，扣非后归母净利润为7.28亿元，同比下滑4.78%，主要受股权激励费用增加和出售中际智能股权影响。2022年第一季度，公司营收和归母净利润分别同比增长41.91%和63.38%，显示市场需求的逐季改善。

主要观点

• 市场需求改善：2022年第一季度，公司营收和净利润实现高增长，主要受益于200G和400G高端光模块的市场需求提升。
• 产品结构优化：公司通过产品设计优化和量产良率提升，毛利率和净利率实现同比提升，费用率有所下降。
• 市场份额稳固：在200G和400G市场，公司保持全球领先地位，2021年市场份额约为10%，第四季度达到12%。
• 研发投入与技术布局：公司加大了新产品和新技术的研发投入，完成了800G系列光模块的送样、测试和认证，并在CPO和激光雷达领域进行深入研究，为长期发展奠定基础。
• 盈利预测上调：基于数通市场的高景气度和公司竞争优势，上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为11.1/13.0/15.0亿元，当前股价对应的PE分别为21/18/15倍。

关键信息

财务表现

• 2021年财务数据：

  • 营业收入：77.0亿元（+9.16%）
  • 归母净利润：8.77亿元（+1.33%）
  • 扣非后归母净利润：7.28亿元（-4.78%）
  • 经营现金流净额：8.13亿元（大幅改善）
  • 毛利率：25.57%（+0.14pct）
  • 净利率：11.52%（-0.91pct）
  • ROE：9.98%（-1.75pct）

• 2022年第一季度财务数据：

  • 营业收入：20.89亿元（+41.91%）
  • 归母净利润：2.17亿元（+63.38%）
  • 扣非后归母净利润：1.96亿元（+79.62%）
  • 毛利率和净利率同比提升
  • 经营活动现金流净额：9亿元（历史新高）

收入结构

• 高速光通信模块：

  • 2021年收入：63.64亿元（+9.10%）
  • 收入占比：83%
  • 出货量增长：26.2%

• 中低速光通信模块：

  • 2021年收入：8.97亿元（+3.19%）
  • 收入占比：11.66%

• 光组件：

  • 2021年收入：3.27亿元（+103.09%）
  • 收入占比：4.25%

• 电机绕组装备：

  • 2021年收入：1.07亿元（-42.28%）

分地区收入

• 境外收入：2021年为57.8亿元（+18.25%）
• 境内收入：2021年为19.2亿元（-11.36%）

费用情况

• 销售费用：2021年同比下降31.56%
• 管理费用：2021年同比增长17.30%
• 研发费用：2021年同比增长6.85%
• 财务费用：2021年同比增长31.09%

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：
  • 2022年营业收入：95.9亿元（+24.7%）
  • 2023年营业收入：110.0亿元（+14.7%）
  • 2024年营业收入：125.8亿元（+14.4%）
  • 2022年归母净利润：11.1亿元（+26.1%）
  • 2023年归母净利润：13.0亿元（+17.8%）
  • 2024年归母净利润：15.0亿元（+14.9%）

风险提示

• 海外云厂商资本开支不及预期
• 市场价格战风险
• 汇率波动风险

盈利预测与估值

财务预测（2022-2024）

可比公司估值表

结论

中际旭创在2021年实现了收入和利润的平稳增长，2022年第一季度业绩显著提升，受益于200G和400G光模块的加速部署及市场需求的改善。公司通过产品优化和技术创新，稳固了市场地位，并在多个领域拓展新的增长点。尽管存在一定的风险因素，但基于其良好的市场表现和持续的技术投入，上调盈利预测，维持“买入”评级。