电气设备与新能源行业电新锂电专题之一：新补贴政策实施，强者恒强趋势明显-20181105-联讯证券-25页-1mb

电气设备与新能源行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年新能源汽车补贴政策调整对行业的影响，重点探讨了动力电池、正极材料、负极材料和隔膜等关键环节的市场格局和技术趋势。

主要观点

1. 政策过渡期后销量稳步提升，新能源车发展趋势不变

• 政策调整：2018年2月，四部委联合发布新补贴政策，提高技术参数要求，但未采用“一刀切”式的退坡。
• 乘用车变化：新政策引导车型向高端化发展，A00级车型销量占比下降，A级车型占比上升。新政策对续航里程、能量密度、能耗等指标提出更高要求。
• 客车与专用车：补贴大幅下调，技术参数要求提高，导致过渡期抢装明显，产量出现下滑，但9月数据有所好转。
• 整体趋势：新能源汽车产量仍保持增长，行业已充分消化补贴下调影响，预计2018年全年产量接近110万辆。

2. 补贴进入新阶段，高端产品占比提升

• 带电量提升：1-9月纯电动乘用车平均带电量达40kWh，客车和专用车分别达191kWh和54kWh。
• 动力电池需求：2018年动力电池需求预计达58GWh，增速60%；2020年预计超过100GWh，近4年复合增速达40%。
• 三元电池主导：三元电池成为主流，预计2018年产量翻倍，2020年接近90GWh，4年复合增速达90%。
• 行业集中度提升：动力电池装机前5企业市占率达78.3%，较2017年提升16.7个百分点。

3. 新政下强者恒强趋势明显，技术实力决定未来收益

• 动力电池格局：宁德时代和比亚迪占据绝对领先地位，合计市场份额超过60%。
• 正极材料：三元材料成为主要发展方向，高镍三元是未来趋势，但制备难度大、供应有限。
• 负极材料：市场集中度高，硅碳负极成为提升能量密度的关键，目前尚未大规模产业化。
• 隔膜：湿法工艺成为主流，但产能扩张迅速，未来价格竞争激烈，成本控制能力强的企业将受益。

关键信息

行业数据

• 新能源汽车产量：2018年1-9月约66万辆，同比增长65%。
• 动力电池装机量：2018年1-9月约29.6GWh，同比增长92%。
• 正极材料：2017年产量21万吨，同比增长30%；2018年1-9月产量11.4万吨，同比增长21%。
• 负极材料：2017年产量14.6万吨，同比增长24%；2018年1-9月产量7.9万吨，同比增长20%。
• 电解液：2017年产量11万吨，同比增长24%；2018年1-9月产量5.9万吨，同比增长37%。
• 隔膜：2017年产量14.35亿平，同比增长32%；2018年1-9月产量7.3万吨，同比增长20%。

技术发展

• 动力电池技术路线图：2020年系统比能量密度目标260Wh/kg，2025年280Wh/kg，2030年350Wh/kg。
• 正极材料：三元材料（NCM、NCA）能量密度高于LFP，但安全性较低。
• 负极材料：硅碳负极材料比容量高，但成本高、工艺复杂，尚未大规模产业化。
• 隔膜技术：湿法隔膜更优，但成本高，干法隔膜工艺简单，但性能不如湿法。

投资建议

推荐关注的公司

• 动力电池：宁德时代、比亚迪。
• 正极材料：当升科技（高镍三元技术领先）、杉杉股份（三元正极材料市场份额高，成本控制能力强）。
• 负极材料：璞泰来、杉杉股份（市场占有率高，具备硅碳负极研发优势）。
• 隔膜：恩捷股份（湿法隔膜龙头）、星源材质（干法隔膜龙头）。

风险提示

1. 新能源车产量不及预期：2020年可能无法达到200万辆目标。
2. 补贴退坡超预期：可能影响新能源车产业链利润，阻碍行业发展。
3. 技术瓶颈：现有技术提升受阻，无法实现既定发展目标。

行业趋势总结

• 技术驱动：行业技术迭代迅速，技术实力强的公司更具竞争力。
• 集中度提升：随着产能过剩，行业集中度将进一步提升，强者恒强趋势明显。
• 高端产品紧俏：三元电池、硅碳负极等高端产品需求上升，利润空间较大。
• 成本控制关键：在激烈竞争中，具备成本优势的公司更易获得市场份额。

市场格局

• 动力电池：宁德时代和比亚迪占据主导地位。
• 正极材料：三元材料占比提升，高镍三元成为发展方向。
• 负极材料：市场集中度高，硅碳负极技术突破将带来增长机会。
• 隔膜：湿法工艺成为主流，但未来价格竞争激烈，成本优势是关键。

结论

新能源汽车补贴政策的调整推动了行业向高端化、技术化发展，行业集中度进一步提升，技术实力和成本控制成为企业竞争力的核心。建议关注具备技术优势和市场份额领先的龙头企业，同时警惕新能源车产量不及预期、补贴退坡超预期和技术瓶颈等风险。