电气设备行业：暖风起锂电产业蓄势中_24页_2mb

中国五矿锂电产业分析总结

核心内容概述

本报告由五矿证券研究所发布，分析师张鹏从历史周期、当前周期及未来趋势三个维度，分析了锂电产业链的现状与前景。重点探讨了锂电材料产业链的周期底部特征、盈利压力、供需调整及技术进步对行业的影响，并对未来需求增长、成本下行及技术突破带来的机遇进行了展望。

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主要观点与关键信息

一、历史的回溯

• 上轮周期底部（2019-2020年）：
  • 供给侧在2019年逐步出清，如Alita、沃特玛等企业退出市场。
  • 需求端依赖于2020年新能源车平价周期的拐点。
  • 产业链公司“在手现金-短期负债”在19Q3开始转正。
  • 盈利低点出现在18Q4和19Q4。

二、本轮周期底部

• 当前产业底部第二阶段：

  • 产业链公司“在手现金-短期负债”为2442亿元，宁德时代一家独大（2197亿元）。
  • 2016年以来的跨界者累计投资超2800亿元，主要集中在正极和电池领域。
  • 本轮盈利承压更大，宁德时代与材料企业净利率出现显著差异。
  • 铜箔、铁锂行业已持续大面积亏损，预计铁锂环节后续有较强涨价动力。
  • 2024年以来供给侧负反馈持续进行，包括减产、价格抵抗等。

• 四因素指引：

  • 盈利能力、现金流、资本开支和政策共同指引供给侧变化。
  • 铜箔和铁锂环节出现价格“反抗”，预计铁锂环节有较强涨价动力。
  • 电池成本有望继续下行，助力储能电池跨越经济性卡点。

三、需求的故事

• L型底的可能性：

  • 2025年欧美新能源车购车价差将接近全生命周期平价（考虑补贴）。
  • 电池成本的下行有助于缩短平价时间，特别是铁锂切换后。

• 技术进步推动渗透率提升：

  • 快充技术：宁德时代神行和麒麟电池预计2024年在公司动力电池出货中占比三到四成。
  • 低温性能：骁遥超级增混电池实现零下20℃与常温驾驶体验无差别。
  • 智能辅助驾驶：特斯拉、华为、小鹏、比亚迪等车企加速推进城市NOA功能，提升用户体验与安全性。

• 储能技术突破：

  • 电池寿命提升（如宁德时代储能电池5年零衰减、15年150万公里）有助于降低储能成本。
  • 长寿命电池技术进展将推动储能经济性拐点到来。

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产业供需调整与未来展望

• 材料产能利用率拐点在25年前后：

  • 铁锂正极产能利用率较低，预计25年将出现低点。
  • 三元正极、负极等环节将渐次触底。

• 产业链各环节表现：

  • 铜箔：2024年Q2加工费被动涨价，预计未来价格反弹。
  • 铁锂正极：加工费2024年Q1亏损，预计一个季度后出现小部分招标价格反弹。
  • 三元正极：2022年Q4开始资本开支负增长。
  • 负极：2024年Q2现金流转负，但部分环节出现价格反弹。
  • 电解液：2023年Q2资本开支负增长，现金流仍为正。
  • 隔膜：现金流为负，但技术进步可能改善盈利。
  • 结构件：现金流为正，资本开支在2023年Q3开始负增长。

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风险提示

• 需求不及预期：新能源车、储能需求低于预期，导致锂电材料出货不及预期。
• 供给释放超预期：竞争加剧，可能造成盈利下滑。
• 政策风险：欧美新能源本土保护政策可能影响国内企业出货。
• 碳酸锂价格下跌：对正极、电解液等环节盈利造成负面影响。
• 隔膜国产设备加速：可能对隔膜企业盈利产生压力。
• 技术进展不及预期：可能影响新能源车渗透率提升及储能经济性拐点。
• 补贴取消：可能影响全生命周期成本测算准确性。

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附录：相关上市公司名单

环节	证券代码	证券简称
材料-三元正极	688005.SH	容百科技
材料-三元正极	300073.SZ	当升科技
材料-三元正极	688779.SH	五矿新能
材料-三元正极	688707.SH	振华新材
材料-三元前驱体	002340.SZ	格林美
材料-铁锂正极	301358.SZ	湖南裕能
材料-铁锂正极	300769.SZ	德方纳米
材料-铁锂正极	603906.SH	龙蟠科技
材料-负极	603659.SH	璀泰来
材料-电解液	600478.SH	科力远
材料-电解液	002709.SZ	天赐材料
材料-电解液	300037.SZ	新宙邦
材料-铜箔	301511.SZ	德福科技
材料-铜箔	688388.SH	嘉元科技
材料-铜箔	301150.SZ	中一科技
材料-结构件	002850.SZ	科达利
材料-结构件	300953.SZ	震裕科技
材料-结构件	300014.SZ	宁德时代
材料-结构件	002245.SZ	蔚蓝锂芯
材料-结构件	300750.SZ	宁德时代
材料-结构件	002074.SZ	国轩高科

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结论

• 当前锂电材料产业链处于底部第二阶段，各环节有望渐次触底。
• 本轮周期现金流充足，增强了产业底部的耐受力。
• 技术进步与成本下行将推动新能源车渗透率提升及储能经济性拐点到来。
• 预计2025年欧美新能源车全生命周期成本将接近平价，助力需求增长。
• 二级市场角度，锂电板块或仍处于底部区间，但有望在技术突破和成本下降的推动下逐步复苏。