电气设备行业锂电池专题报告之一：透过CATL，看动力电池行业-20171208-中泰证券-38页-2mb

电气设备行业及CATL动力电池分析总结

核心内容

本报告聚焦于中国动力电池行业的领军企业CATL（宁德时代），分析其行业地位、核心竞争力、产业链布局及投资建议。

行业概况

• 中国动力电池行业上市公司数量为187家。
• 行业总市值约为1849.46亿元，流通市值约为1391.28亿元。
• 行业市场走势显示CATL在市场中表现突出，2017年1-10月国内电池装机量达5.5GWh，市占率30.45%，排名国内第一。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 建议围绕CATL上下游产业链进行投资，重点关注天赐材料、先导智能、璞泰来、华友钴业、科达利等细分环节龙头。

主要观点

CATL的崛起与行业地位

• CATL是全球领先的动力电池系统提供商，拥有10多年锂电领域实践经验。
• 公司率先进入宝马、大众等国际整车供应链，2016年电池系统销量位列全球前三。
• 2017年1-10月，CATL国内电池装机量达5.5GWh，市占率30.45%，排名国内第一。

核心竞争力分析

1. 管理层战略眼光与产业链布局

• CATL管理层具有前瞻性的产业链布局，包括上游资源布局和循环产业链打造。
• 与嘉能可合作锁定钴资源，通过收购广东邦普布局电池回收和三元前驱体生产，构建闭环产业链。

2. 成本控制能力突出

• CATL凭借强大的供应链管理，显著降低原材料采购成本。
• 公司在正极材料、隔膜、电解液等方面拥有成本优势。
  • 正极材料：通过与嘉能可和广东邦普合作，成本控制优于同行。
  • 隔膜：采用基膜采购+涂覆加工模式，成本低于同行约28%。
  • 电解液：与天赐材料合作，获得低成本供应。

3. 供应链管理体系

• 公司通过与优质供应商建立技术联盟和战略合作，实现技术领先和成本领先。
• 与下游整车厂联合开发，推动设计优化和供应链效率提升。

4. 研发实力雄厚

• 研发团队规模和实力业内领先，拥有3628名研发技术人员，其中博士131名、硕士805名。
• 技术创新涵盖纳米材料开发、电芯设计、电池管理系统、电池回收等。
• 公司研发投入持续加大，2017年上半年研发投入达6.7亿元，占收入10%。

关键信息

产业链布局

• 上游：布局钴资源，与嘉能可合作；通过广东邦普布局电池回收和三元前驱体生产。
• 下游：与上汽、吉利、东风、长安等整车厂合作，成立合资公司，扩大市场份额。
• 供应链：与多家优质供应商建立合作关系，包括天赐材料、先导智能、璞泰来、科达利等。

成本结构与毛利率

• 原材料成本占比高达80.99%，制造费用逐年下降。
• 2017年上半年动力电池系统毛利率为37.05%，高于多数同行。
• 若仅考虑原材料至动力电池系统端，预计毛利率将高于现有水平。

未来展望

• 2020年补贴退坡背景下，CATL将加强成本控制，行业加速洗牌。
• 公司计划2017-2020年动力电池产能分别达16GWh、30GWh、40GWh和50GWh。
• 预计2018年动力电池系统均价降至1.2元/wh，对成本控制要求更高。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 产能过剩导致竞争加剧。

投资建议

• CATL在动力锂电领域具有显著的先发优势，建议围绕其上下游产业链进行投资。
• 重点关注天赐材料、先导智能、璞泰来、华友钴业、科达利等具备核心竞争力的细分领域龙头。

附录信息

• 公司管理层介绍：包括董事长Robin曾毓群等，拥有丰富的锂电行业经验和背景。
• 关联方情况：包括参股和控股的公司，如上汽时代、广东邦普等。

图表目录

• 图表1：CATL历史沿革
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：2016年全球动力电池销量排名
• 图表4：2014-2017H1营业收入
• 图表5：2014-2017H1扣非后归母净利润
• 图表6：2014-2017H1营业收入（按项目）
• 图表7：2017H1营业收入构成
• 图表8：2014-2017H1毛利率水平
• 图表9：2014-2017H1三项费用率水平
• 图表10：CATL循环产业链战略布局
• 图表11：CATL参股公司（2017H1财务数据）
• 图表12：CATL控股公司（2017H1，单位：万元）
• 图表13：与上汽合资成立2家公司
• 图表14：CATL与整车厂合作
• 图表15：一般动力电池成本结构（2017）
• 图表16：CATL成本下降趋势
• 图表17：CATL产品价格、成本及毛利率（不含税）
• 图表18：产品成本拆分图（直接材料占比高达80.99%）
• 图表19：产品成本拆分表（单位：亿元）
• 图表20：原材料采购总额及价格变动表
• 图表21：CATL隔膜成本相较于同行便宜28%
• 图表22：CATL产品单价/成本/毛利率
• 图表23：动力电池组市场均价（元/wh）
• 图表24：CATL历年净利润率水平（扣非+政府补助）
• 图表25：2014-2017H1净利润率水平（同行业）
• 图表26：动力电池企业1GWh对应投资成本（含设备成本）
• 图表27：可比上市公司动力电池业务毛利率水平
• 图表28：动力电池厂上下游布局对比
• 图表29：动力电池厂供应商及客户
• 图表30：CATL研发员工占比
• 图表31：CATL研发人数及投入对比
• 图表32：动力电池厂商战略布局/研发及产业链上下游汇总
• 图表33：动力电池厂研发人员数量对比