20180702-广发证券-古井贡酒-000596.SZ-中报预告超预期_产品结构升级提升业绩弹性_4页_512kb

报告摘要

古井贡酒（000596.SZ）总结

核心内容概述

古井贡酒（000596.SZ）在2018年上半年表现出色，预计实现归母净利润8.23-9.33亿元，同比增长50%-70%，远超市场预期。其中，第二季度净利润增长72%-150%，主要得益于产品结构升级和费用率下降，推动了公司盈利能力的显著提升。公司提出了“冲八工程”，重点发展次高端产品古井8年，预计其收入将实现高增长，进一步提升毛利率。此外，公司通过优化市场策略，尤其在河南市场导入古7、古8新品，并开展“品鉴+旅游”活动，有望实现收入双位数增长。

主要观点

业绩增长超预期：2018年上半年公司净利润增长显著，预计归母净利润增长50%-70%，其中第二季度增长尤为强劲。
产品结构升级：公司通过聚焦次高端产品古井8年，提升产品附加值，从而改善毛利率。
省外市场改善：河南作为公司省外最大销售区域，通过产品调整和市场活动，预计收入将实现双位数增长。
费用率下降趋势：随着收入规模扩大和市场策略优化，公司销售费用率有望下降，进一步增强盈利能力。
盈利预测上调：分析师上调了净利润预测，预计2018-2020年公司归母净利润将分别增长50.60%、31.45%、28.63%，EPS分别为3.44、4.52、5.69元。
估值合理：对应PE分别为26、20、16倍，估值逐步下降，反映公司盈利能力和市场预期的提升。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

年份	营收预测	净利润预测	EPS预测	PE预测
2018E	82.82	17.30	3.44	26
2019E	97.75	22.74	4.52	20
2020E	114.23	28.63	5.69	16

财务指标趋势（单位：%）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	14.54	15.81	18.85	18.03	16.85
毛利率	74.7	76.4	79.5	80.5	81.7
净利率	14.1	17.0	21.4	23.9	25.7
ROE	14.8	17.8	21.1	21.7	21.5
ROIC	14.5	21.0	30.3	33.2	32.0
资产负债率	32.0	32.6	29.4	27.0	24.7

风险提示

公司产品结构升级低于预期
省外市场开拓低于预期
销售费用率下降不及预期
黄鹤楼业绩增长不达预期
食品安全问题

投资建议

分析师维持买入评级，认为公司未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上，主要基于其业绩增长、产品升级和费用优化的预期。

估值比率

比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E	27.62	29.64	22.47	17.09	13.58
P/B	4.10	5.12	4.75	3.72	2.92
EV/EBITDA	17.95	19.01	14.70	10.79	8.39

联系信息

分析师：
- 王永锋：首席分析师，S0260515030002，电话：010-59136605，邮箱：wangyongfeng@gf.com.cn
- 王文丹：联席首席分析师，S0260516110001，电话：01059136617，邮箱：wangwendan@gf.com.cn
- 刘景瑜：研究助理，电话：010-59136617，邮箱：gfluijingyu@gf.com.cn
公司评级：买入
报告日期：2018-07-02