20220605-中诚信国际-高收益债策略周报2022年第20期_监管拟修订私募债承销负面清单_高收益债净价指数小幅下跌_15页_1mb

高收益债策略周报2022年第20期总结

核心内容

本报告为中诚信国际研究院发布的高收益债策略周报2022年第20期，主要分析了当前高收益债市场的一级市场发行情况、二级市场交易表现及信用风险动态，并提出相关投资策略建议。

主要观点

1. 高收益债市场动态

• 一级市场：发行规模大幅回升，共发行20笔，发行总额154.12亿元，加权发行利率为6.52%，加权信用利差为429.73BP，较前值下行18BP。
• 二级市场：净价指数小幅下跌，整体呈先跌后涨走势，异常成交占比走低，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.48%，较前值减少3.10个百分点。
• 高收益债分类：按成交收益率分为投资型（6%-10%）和投机型（10%及以上）高收益债。投资型高收益债成交规模占比达82.12%，投机型高收益债成交规模明显增加，主要受“19贵安02”大额交易影响。

关键信息

1. 一级市场发行情况

• 发行主体：高收益城投债发行18笔，占高收益债发行总额的90.59%，发行规模为154.12亿元。
• 重点发行人：
  • 贵安开投发行“22贵安01”私募债50亿元，票面利率6.00%，加权发行利率为6.48%。
  • 新城控股发行“22新城控股MTN001”10亿元，票面利率6.50%，配套信用风险缓释凭证（CRMW）。
  • 步步高发行“22步步高MTN001”6亿元，票面利率7.50%。
• 非城投国企：暂无高收益债发行。
• 非国有企业：新城控股和步步高为发行主体，其中新城控股为公募发行，步步高为公募发行。

2. 二级市场运行情况

• 净价指数：整体呈先跌后涨、小幅下行走势，2022年6月2日指数点位为98.85，较前期小幅下跌0.057%。
• 区域表现：
  • 城投债重点区域多数下跌，广西、重庆跌幅较大。
  • 非国有企业净价指数小幅上涨。
• 行业表现：
  • 交通运输净价指数涨幅较高。
  • 建筑行业净价指数跌幅较大。
• 成交总额：539.29亿元，占狭义信用债成交总额的9.93%，较前值增加1.27个百分点。

3. 异常成交情况

• 低于估价净价成交：占比56.01%，较前值减少2.80个百分点。
• 偏离度绝对值在2%及以上：占比17.48%，较前值减少3.10个百分点。
• 异常交易：
  • “20高密02”、“19兴荣01”、“14天瑞02”单笔成交超1.9亿元，偏离度较大。
  • “19贵安02”存在大额交易，成交净价为99.5元，成交规模21.84亿元。

4. 信用风险动态

• 违约事件：
  • 阳光城集团股份有限公司的“20阳城02”、“20阳城03”、“21阳城02”未按时兑付本息，构成违约。
  • 广东豪美新材股份有限公司被列入评级观察名单。
  • 中铝国际工程股份有限公司主体评级下调。

5. 政策与市场影响

• 监管动态：中国证券业协会拟修订私募债承销负面清单，细化城投和房地产行业发行人的承接限制，建议投资者关注符合限制特征且私募债占比较高的发行人再融资情况。
• 地方政策：贵州省出台《进一步加快重大项目建设扩大有效投资若干措施》，投融资环境可能改善，建议投资者关注贵州区域高收益城投债投资机会。

投资策略建议

1. 关注政策影响：建议投资者对符合负面清单限制特征且私募债占比较高的发行人再融资情况保持关注。
2. 关注区域和行业差异：城投债重点区域多数下跌，建议投资者注意区域分化风险；交通运输行业表现较好，可适当关注。
3. 警惕信用风险：阳光城集团股份有限公司、广东豪美新材股份有限公司、中铝国际工程股份有限公司等主体存在信用风险，需密切关注其后续兑付及评级变动情况。
4. 把握投资机会：贵州区域高收益城投债净价指数小幅回升，建议投资者适当关注相关投资机会。

附图与数据来源

• 图1：CCXI高收益债券财富指数
• 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势
• 图3：高收益债发行分布
• 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率
• 图5：CCXI高收益债券被动型净价指数走势
• 图6：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅
• 图7：江苏/湖南/山东高收益城投债净价指数
• 图8：四川/天津/贵州高收益城投债净价指数
• 图9：浙江/云南/重庆/广西高收益城投债净价指数
• 图10：高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅
• 图11：房地产/批发和零售业/化工净价指数
• 图12：交通运输/综合/煤炭净价指数
• 图13：高收益产业债重点行业净价指数
• 图14：高收益债成交收益率10%及以上净价规模分布
• 图15：10%及以上高收益债成交规模分布
• 图16：10%及以上高收益债成交额前二十主体
• 图17：近两周高收益债成交估值偏离度分布
• 数据来源：Wind、大智慧、Choice、中诚信国际

风险提示

• 信用风险溢出效应
• 政策超预期收紧

附件

• 表1：新发行高收益债券（前十）
• 表2：6%-10%高收益债券成交情况
• 表3：10%及以上高收益债券成交情况
• 表4：成交偏离大的高收益债（低于估价净价及高于估价净价）
• 表5：债市风险动态