20210702-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数区间波动_评级负面调整较多_18页_1mb

高收益债策略周报总结（2021年6月21日—2021年6月27日）

核心内容概述

本报告分析了2021年6月21日至6月27日高收益债券市场的运行情况，包括一级市场发行、二级市场交易及债市风险动态。整体来看，高收益债市场呈现加权利率下行、发行规模回升、成交量增加的趋势，但信用风险依然突出，尤其是低评级和低层级主体的再融资压力较大。

主要观点

1. 一级市场动态

• 发行规模：上周共发行48笔高收益债券，总额256.36亿元，较前一周增加8.56亿元。
• 加权利率：加权发行利率小幅下行至6.57%，较前一周下降20BP。
• 信用利差：加权信用利差收窄至385BP。
• 主体分布：城投债占比80.96%，发行规模为207.56亿元，非城投国企和非国企分别发行4笔和4笔，规模较小。
• 区域分布：江苏、云南、四川、湖南、山东、天津等区域城投债发行活跃，其中玉溪开投、柳州东城集团、渝南资产发行规模靠前。
• 行业分布：房地产、煤炭、交通运输等行业发行较多，非城投国企中煤炭行业占比最大。

2. 二级市场表现

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动走势，非城投国企表现较好。
• 区域与行业：天津、贵州区域城投债净价指数涨幅较高，房地产行业净价指数涨幅明显，批发和零售业继续领跌。
• 成交量：高收益债二级市场成交总额为862.35亿元，日均成交量172.47亿元，高于前一周。
• 投资型与投机型：投资型高收益债成交占比89.16%，投机型成交规模减少，80元以下成交占比降低。
• 估值偏离度：偏离度绝对值在2%及以上的成交规模占比为16.21%，与前一周持平。

3. 策略建议

• 乡村振兴类债券：发行利率较低，有助于城投企业优化债务结构，但主要集中在东部地区和高评级主体，低评级城投再融资压力较大。
• 信用风险：近期主体及债项评级下调较多，需警惕估值波动风险，建议基于基本面分析挖掘超跌交易机会。

关键信息

4. 风险提示

• 兑付风险：华讯方舟科技“H8华讯02”、泛海控股“18海控01”、“19泛控01”等债券面临兑付风险。
• 违约事件：
  • “18中信国安MTN001”未按时兑付本息，构成实质性违约。
  • 山水水泥“13山水MTN1”等达成和解。
• 评级下调：多主体及债项评级下调，包括安顺西秀、天房发展、蓝盾信息、中国广电河北公司、万达集团、启迪科服、鼎胜新能源、小康工业、华锋新能源、搜于特、华融融德、上海新文化、力帆控股、迪森热能、北汽投资、众信旅游、清水源科技、模塑科技、深业物流、杉杉集团、花王生态等。
• 评级展望调整为负面：包括中合担保、贵州水城水投、黔南州投、威海产投、重庆旅投、游族网络、兰石集团、滇中产业、花溪农商、遵义红花岗城建、凯里文旅、遵义道桥、岱勒新材料、合力泰、华融晋商、华荣实业、万通房地产、江苏建工、鸿业实业等。

重要数据

5. 一级市场发行情况

6. 二级市场成交情况

• 投资型高收益债：成交总额为768.91亿元，涉及640个主体，其中天津城投集团成交29.09亿元，较前一周增加21.18亿元。
• 投机型高收益债：成交总额为93.44亿元，80元以下规模占比减少。
• 重点成交主体：
  • 城投：天津城投集团、山东滕投、湘潭九华、年中投资、西宁城投。
  • 非城投国企：西安港实业、格力地产、连云港港、北大荒集团、同煤集团。
  • 非国企：珠江投资、荣盛发展、金辉股份、当代集团、恒大地产。

估值偏离情况

• 偏离度绝对值在2%及以上：占比16.21%，与前一周持平。
• 异常交易：
  • “21珠投01”、“19恒大01”、“19滕投01”等单笔成交超5亿元，偏离度较大。
  • 低于估价净价：蓝光发展、三环集团等偏离度超过50%。
  • 高于估价净价：河南能源化工集团、苏宁等偏离度超过10%。

债市风险动态

• 违约及信用风险事件：
  • “18中信国安MTN001”未按时兑付本息，构成实质性违约。
  • 山水水泥“13山水MTN1”等达成和解。
• 负面评级行动：
  • 安顺西秀、天房发展、蓝盾信息、中国广电河北公司、万达集团、启迪科服、鼎胜新能源、小康工业、华锋新能源、搜于特、华融融德、上海新文化、力帆控股、迪森热能、北汽投资、众信旅游、清水源科技、模塑科技、深业物流、杉杉集团、花王生态等主体及债项评级下调。
• 评级展望调整为负面：包括中合担保、贵州水城水投、黔南州投、威海产投、重庆旅投、游族网络、兰石集团、滇中产业、花溪农商、遵义红花岗城建、凯里文旅、遵义道桥、岱勒新材料、合力泰、华融晋商、华荣实业、万通房地产、江苏建工、鸿业实业等。

总结

本周高收益债市场整体呈现加权利率下行、发行规模回升、成交量增加的态势，但信用风险依然较高，尤其在低评级和低层级城投及非国企领域。投资者需关注评级下调主体的估值波动风险，同时警惕部分债券的兑付风险。乡村振兴类债券为城投企业提供了新的融资渠道，但其对高评级主体的依赖性较高，低评级城投再融资压力仍需关注。