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碧水源（300070.SZ）2018年半年报点评总结

核心内容

碧水源于2018年发布半年报，上半年实现营业收入38.54亿元，同比增长33.14%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长10.20%，但低于市场预期。业绩低于预期主要由多重因素造成，包括PPP政策调整、融资环境恶化、市场风险偏好下降以及应收账款坏账损失大幅增加。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：同比增长33.14%，基本符合市场预期。
• 扣非归母净利润：同比增长10.20%，低于市场预期。
• 期间费用：销售、管理、财务费用分别同比增长62.08%、42.89%、179.75%，费用攀升显著。
• 应收账款坏账：受债务问题影响，坏账损失增加，导致资产减值损失高达1.51亿元，同比增长196.57%。

业务亮点

• 城市光环境解决方案：成为公司最大亮点，收入11.59亿元，同比增长743.24%，占比超30%。
• 环境整体解决方案：收入增长34.05%，表现稳定。
• 净水器销售：收入增长5.86%，增速与去年同期基本一致。
• 市政工程业务：受融资环境恶化和公司战略放缓影响，收入同比减少54.05%。

市场表现

• 公司股价在2018年因业绩不及预期而持续走低，仅在5月和7月出现小幅反弹。
• 长期来看，公司具备健康的“订单-融资-业绩”滚动盈利模式，预计下半年可能受益于信用边际缓和和财政政策宽松。

关键信息

盈利预测

• 净利润：预计2018-2020年分别为27.52亿元、34.24亿元、40.49亿元。
• EPS：预计2018年为0.87元，2019年为1.09元，2020年为1.29元。
• PE估值：2018年给予17倍PE，对应目标价14.79元，维持“买入”评级。

财务指标

估值指标

偿债能力

风险提示

• 订单落地及项目进度低于预期。
• PPP政策、财政等因素无好转，可能导致公司现金流恶化及资产负债率超预期上行。

公司信息

• 总股本：31.51亿股
• 总市值：404.21亿元
• 一年最低/最高价：11.14元/19.87元
• 近3月换手率：53.98%

分析师信息

• 王威：执业证书编号S0930517030001，电话021-22169047，邮箱wangwei2016@ebscn.com
• 殷中枢：执业证书编号S0930518040004，电话021-22169040，邮箱yinzs@ebscn.com

联系人信息

• 郝骞：电话22169317，邮箱haogian@ebscn.com
• 黄帅斌：邮箱huangshuaibin@ebscn.com
• 于鸿光：电话021-22169163，邮箱yuhongguang@ebscn.com

评级体系

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，基于多种假设，结果可能因假设不同而有所变化，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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