20181026-华创证券-碧水源-300070.SZ-2018年三季报点评_业绩增速放缓_多元化发展打造稳健商业模式_5页_506kb

碧水源（300070）2018年三季报总结

核心内容

碧水源发布2018年三季报，报告期内公司营业收入和净利润表现出现分化，整体呈现业绩增速放缓的趋势。尽管营收保持增长，但净利润下滑，反映出公司在融资环境收紧背景下面临的成本和财务压力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度实现营业收入60.49亿元，同比增长11.90%；
  • 归母净利润为5.73亿元，同比下降22.64%；
  • 扣非归母净利润为5.51亿元，同比增长3.48%；
  • 第三季度营业收入21.95亿元，同比下降12.60%；
  • 归母净利润2.08亿元，同比增长0.47%；
  • 扣非归母净利润1.97亿元，同比下降6.74%。

• 费用与财务压力：

  • 销售和管理费用分别同比上升29.11%和47.74%，主要由于公司规模扩大及合并良业环境所致；
  • 财务费用大幅上升108.66%，因PPP项目融资成本增加及新增银行借款和债券利息费用上升；
  • 预计随着融资环境改善，财务费用压力有望缓解，费用端可能逐步下降。

• 订单情况：

  • 新签工程类订单金额173.36亿元，同比下降9.89%；
  • 运营类订单稳步上升，特许经营类订单金额190.03亿元，同比增长34.31%；
  • 期末在手订单金额248.22亿元，同比增长105.08%，显示公司订单储备充足，为未来业绩增长提供保障。

• 商业模式转型：

  • 公司主动调整PPP项目策略，优先推进毛利率较高、融资条件较好的项目；
  • 未来有望向轻资产模式转型，通过膜设备销售等高附加值业务提升盈利能力。

• 盈利预测与估值：

  • 调整2018-2020年归母净利润预测为24.0/27.8/33.89亿元，对应EPS 0.76/0.88/1.08元/股；
  • 对应PE分别为11/9/8倍，暂维持“强推”投资评级。

• 风险提示：

  • 融资环境进一步收紧可能对PPP业务造成压制，影响公司整体盈利能力。

关键信息

财务指标概览

资产负债情况

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

附录信息

• 分析师团队：

  • 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学理学硕士）
  • 高级分析师：庞天一（吉林大学工学硕士）
  • 研究员：凌晨（上海财经大学硕士）
  • 助理研究员：黄秀杰、王兆康（清华大学、华威大学硕士）

• 华创证券机构销售通讯录

  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

结论

碧水源在2018年前三季度业绩增速放缓，主要受融资环境收紧及费用上升影响。公司正通过优化订单结构、聚焦运营类项目及推动轻资产模式来应对挑战，为未来业绩增长奠定基础。尽管短期面临压力，但随着宏观流动性改善，公司盈利能力和估值有望逐步回升。当前维持“强推”投资评级，但需警惕融资环境进一步恶化对PPP业务的潜在影响。