20180808-群益证券-碧水源-300070.SZ-业绩受费用率拖累_静待融资边际宽松_2页_394kb

报告摘要

碧水源（300070.SZ）在2018年H1实现了38.54亿元的收入，同比增长33.14%；但归母净利润为3.65亿元，同比下降31.61%。主要原因是2017年出售资产带来的非经常性损益，以及去杠杆、紧信用政策对融资和项目进度的影响。

业绩波动显著：公司上半年净利润低于市场预期，主要受去杠杆政策影响，导致融资难度增加和项目进度放缓。预计四季度利润占全年约70%，业绩具有季节性波动特征。
业务结构优化：光环境业务增长最快，同比增长43.24%，主要由于良业环境并表。市政工程业务因PPP项目受政策和融资影响，收入下降54.05%。
毛利率提升：综合毛利率上升7.24个百分点至34.44%，主要受益于高毛利的光环境业务占比提升。
三费及减值损失拖累：上半年财务费用增长180%，销售费用和管理费用分别增长62%和43%。资产减值损失同比大幅增长197%，导致净利润承压。
在手订单充足：2018年上半年新增订单310亿元，EPC和BOT订单分别占47%和53%。公司正在优化订单结构，转向轻资产运营模式。
盈利预测与估值：预计公司2018和2019年净利润分别为32.07亿元和40.95亿元，同比增长27.82%和27.69%。对应动态PE分别为11.5X和9X，估值较低，给予“买入”建议，目标价15元。

年度截止12月31日	2015	2016	2017	2018E	2019E
纯利（Net profit）	1361.70	1845.76	2509.38	3207.48	4095.49
同比增减（%）	44.74%	35.55%	35.95%	27.82%	27.69%
每股盈余（EPS）	0.433	0.587	0.799	1.021	1.303
A股市盈率（P/E）	27.18	20.05	14.75	11.54	9.04
股利（DPS）	0.039	0.056	0.090	0.102	0.130
股息率（Yield）	0.33%	0.47%	0.76%	0.87%	1.11%

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
营业收入	5,214	8,892	13,767	18,811	23,930
营业利润	1,687	2,213	3,115	3,974	5,077
归属于母公司所有者的净利润	1,362	1,846	2,509	3,207	4,095

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
货币资金	5,300	9,056	6,132	7,051	8,109
应收账款	2,839	4,831	5,694	6,207	6,765
资产总计	18,389	31,806	45,637	51,570	58,274
负债合计	4,279	15,472	25,756	29,362	33,473
股东权益合计	13,574	15,521	18,073	20,450	23,178

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
经营活动产生的现金流量净额	1,359	752	2,514	2,163	2,397
投资活动产生的现金流量净额	-3,756	-4,838	-11,066	-4,256	-3,695
筹资活动产生的现金流量净额	5,321	6,335	7,123	3,013	2,356
现金及现金等价物净增加额	2,924	2,249	-1,430	920	1,058