20201224-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-和默沙东签订新一轮采购协议_夯实增长基础_3页_645kb

智飞生物（300122）投资分析总结

核心内容

智飞生物是一家专注于疫苗研发与生产的公司，近期与默沙东签订新一轮采购协议，强化其在疫苗领域的增长基础。分析师赵磊和祝嘉琦对智飞生物进行了深入分析，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 增长基础夯实：与默沙东续签采购协议，涵盖HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。其中，HPV疫苗采购金额上限达346亿元，预计未来三年持续稳健增长。
• 市场空间广阔：HPV疫苗是国内疫苗市场中利润占比最高的产品之一，中国女性HPV疫苗渗透率低，市场潜力巨大。预计国内市场空间可达439亿元。
• 新冠疫苗进展顺利：公司与中科院微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗进入Ⅲ期临床试验，具备成本低、安全性好、可常温储存等优势，有望成为首批新冠疫苗生产商，带来收入和利润增长。
• 在研管线丰富且具竞争力：包括四价流感疫苗、二倍体狂苗、四价流脑结合疫苗、15价肺炎疫苗等，多个产品处于临床Ⅲ期或Ⅱ期，具备较大市场潜力。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司营业收入分别为153亿元、187亿元、224亿元，净利润分别为32.6亿元、44.0亿元、56.7亿元，增速分别为37.8%、35.0%、28.8%。
• 财务指标稳健：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续提升，显示财务健康度增强。净利润率和ROE保持较高水平，公司盈利能力强劲。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：157.28元
• 总股本：1600百万股
• 流通股本：900.37百万股
• 市值：251648百万元
• 流通市值：141610百万元

采购协议详情

• 协议期限：2021年1月1日至2023年6月30日
• HPV疫苗采购金额：2021年102.89亿元，2022年115.57亿元，2023年62.6亿元，可增加至120.4亿元、135.96亿元、89.43亿元
• 五价轮状病毒疫苗采购金额：2021年10.4亿元，2022年11.05亿元，2023年5.72亿元，可增加至2021年13亿元

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2020年营业收入153亿元，净利润32.6亿元；2021年营业收入187亿元，净利润44.0亿元；2022年营业收入224亿元，净利润56.7亿元
• 每股收益（EPS）：2020年2.04元，2021年2.75元，2022年3.54元
• 估值比率：P/E从106.34下降至44.39，P/B从43.79下降至13.77，EV/EBITDA从85下降至38

风险提示

• 新冠病毒疫苗研发失败
• AC-Hib疫苗恢复生产不及预期
• HPV疫苗销售不及预期
• 在研产品获批不及预期
• 同业产品质量风险

投资要点总结

• 事件驱动：公司与默沙东签订新一轮采购协议，增强市场竞争力。
• 产品优势：HPV疫苗作为核心产品，具备高市场潜力和高利润空间。
• 研发进展：重组蛋白新冠疫苗临床Ⅲ期持续推进，有望成为首批新冠疫苗生产商。
• 在研产品布局：公司拥有多个处于不同临床阶段的产品，未来三年有望逐步兑现收入和利润。
• 财务表现：公司盈利能力强劲，资产负债率下降，财务结构优化。
• 估值合理性：随着业绩增长，估值比率持续下降，显示市场对公司未来增长的信心。

财务模型预测

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流预测（单位：百万元）

营业利润预测（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供本公司客户使用，未经授权不得发布或复制。
• 报告基于公开资料和实地调研，不构成任何投资建议。
• 投资有风险，投资者需谨慎对待。