20181021-安信证券-伟明环保-603568.SH-运营+设备驱动三季度业绩继续高增_在手项目充足_业绩释放值得期待_5页_369kb

报告摘要

伟明环保（603568.SH）2018年三季度业绩总结

核心内容

伟明环保在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于新项目投产和设备业务的持续贡献。公司预计2018年全年归母净利润将同比增长40%-60%，显示出良好的增长潜力和市场表现。

主要观点

业绩表现强劲
- 2018年前三季度公司实现营收11.7亿元，同比增长62%；归母净利润5.77亿元，同比增长52.7%；扣非后归母净利润5.68亿元，同比增长55.1%。
- 2018年第三季度营收4.31亿元，同比增长65.1%；归母净利润2.03亿元，同比增长53.8%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长55.4%。
- 预计2018年全年归母净利润在7.1亿元至8.1亿元之间，同比增长40%-60%。
运营与设备双轮驱动增长
- 垃圾焚烧发电运营业务方面，苍南项目（1000吨/日）年初投产，4月收购苍南宜嘉项目（400吨/日），推动运营业务稳步增长。
- 前三季度入库垃圾量达308.8万吨，同比增长12.5%；上网电量达9.3亿千瓦时，同比增长14.99%。
- 设备业务方面，武义、永强技改、界首、瑞安二期、温州餐厨等多个项目在建，确认设备收入。2018年上半年在建项目确认设备收入2.19亿元，显著高于2017年全年1.38亿元。
现金流与费用控制改善
- 温州地区垃圾处置费回款改善了公司现金流，前三季度经营性现金流净额达3.42亿元，同比增长17.4%。
- 公司销售、管理、财务费用率分别同比下降0.2、3.55、2.16个百分点，费用控制得当。
项目推进与市场拓展
- 2018年三季度公司新签奉新（900吨/日）、双鸭山（900吨/日）、婺源（500吨/日）、嘉善扩容（450吨/日）、龙泉市静脉产业园等多个项目。
- 公司设立“东阳伟明子公司”，推进东阳项目（1650吨/日）复产，显示公司市场拓展能力。
- 在手订单充足，目前在建+筹建垃圾焚烧项目处理规模达到1.31万吨/日，为在运营项目处理规模（1.12万吨/日）的1.17倍。
运营盈利能力突出
- 公司深耕垃圾焚烧处理行业20年，具备垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等核心设备的自制能力，增强了项目管理能力和盈利能力。
- 运营业务毛利率在60%以上，处于行业较高水平，且公司运营项目主要位于经济发达的浙江省，垃圾处理费用高、需求大、地方财政支付能力强，盈利有保障。
财务预测与估值
- 2018-2020年预计EPS分别为1.12元、1.44元、1.84元，对应PE分别为18.4x、14.3x、11.2x，公司维持增持-A评级，6个月目标价为23元。
- 财务指标显示公司成长性良好，毛利率和净利润率保持稳定，ROE和ROIC持续提升，公司具备较强的盈利能力与投资回报能力。

关键信息

主要财务数据：
- 2018年前三季度营收11.7亿元，归母净利润5.77亿元
- 2018年第三季度营收4.31亿元，归母净利润2.03亿元
- 预计2018年全年归母净利润7.1亿元-8.1亿元
在手项目：
- 在建+筹建项目处理规模1.31万吨/日，为在运营项目的1.17倍
项目进展：
- 苍南项目年初投产，武义、瑞安二期、界首、万年、樟树等项目逐步推进
市场拓展：
- 新签奉新、双鸭山、婺源、嘉善扩容、龙泉市静脉产业园等项目
- 设立东阳伟明子公司，推进东阳项目复产
财务指标：
- 2018年毛利率56.1%，同比下滑3.63个百分点
- 三费率（销售、管理、财务）分别下降至0.62%、4.60%、2.90%
- ROE和ROIC分别为25.0%和33.7%，持续提升
- 2018年每股收益（EPS）为1.12元，对应PE为18.4x