20150526-上海证券-伟明环保-603568.SH-全产业链的垃圾焚烧发电运营商_12页_591kb

上海壹券公司IPO分析总结

核心内容

上海壹券是一家专注于城市生活垃圾焚烧发电业务的公司，其业务覆盖核心技术研发、关键设备研制、项目投资、建设、运营等全产业链，具备一体化运作优势。公司是业内规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，拥有领先的焚烧炉排炉、烟气处理系统等关键设备的自主研制能力，并持有《环境污染治理设施运营资质证书》（生活垃圾甲级）。

主要观点

• 行业前景：我国城市生活垃圾焚烧发电行业正处于黄金发展期，政策支持和环保需求推动行业快速增长。
• 市场增长：预计到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率将达到80%，焚烧处理设施能力将占无害化处理总能力的35%以上。
• 公司优势：公司具备全产业链优势，拥有多个运营项目和在建项目，设计日处理垃圾能力达11,410吨/日，发电装机总容量为21.05万千瓦。
• 盈利能力：公司主营业务收入占比高，毛利率稳定，盈利能力较强。2014年主营业务收入占总收入的99.18%，综合毛利率为66.25%。
• 募投项目：募集资金主要用于两个BOT项目和研发中心建设，以扩大业务规模并增强技术优势。

关键信息

发行信息

• 发行数量：4580万股
• 发行后总股本：45380万股
• 发行价格：11.27元/股
• 上市合理定价：23.71-30.48元/股，对应2015年每股收益的35-45倍市盈率

股权结构

• 伟明集团：发行前持股49.87%，发行后持股44.84%
• 项光明、王素勤、朱善玉、朱善银：合计控制公司86.11%的股份
• 嘉伟实业：发行前持股8.69%，发行后持股7.81%
• 其他30位自然人：发行前持股18.55%，发行后持股16.68%
• 社会公众投资者：发行后持股10.00%

收入结构（2014年）

• 主营业务收入：66,151.69万元，占比99.18%
• 其他业务收入：550.05万元，占比0.82%

收入构成（2014年）

• 垃圾处置收入：21,527.25万元，占比32.54%
• 发电收入：43,916.67万元，占比66.39%
• 其他收入：707.77万元，占比1.07%

毛利率情况（2014年）

• 项目运营毛利率：66.29%
• 其他业务毛利率：62.78%
• 综合毛利率：66.25%

盈利预测（2015-2016年）

• 归属于母公司的净利润：3.07亿元（2015年）和3.66亿元（2016年）
• 每股收益（稀释后）：0.68元（2015年）和0.81元（2016年）

募投项目

• 瑞安生活垃圾焚烧发电项目：总投资31,641.40万元，拟使用募集资金20,000万元，达产后预计年销售收入7,982.34万元
• 永康生活垃圾焚烧发电项目：总投资25,082.56万元，拟使用募集资金8,000万元，达产后预计年销售收入5,617.40万元
• 垃圾焚烧发电技术研究开发：总投资10,097万元，拟使用募集资金5,147.32万元
• 偿还银行贷款：拟使用募集资金12,000万元

风险因素

• 行业竞争激烈：市场高度分散，竞争加剧，可能影响公司获取新项目和利润率。
• 项目审批及实施风险：BOT项目需通过地方政府招标程序，存在审批和实施的不确定性。
• 项目选址风险：若项目选址未能及时确定或未获周边民众支持，可能导致项目无法按期建设。

行业背景

城市生活垃圾焚烧发电行业属于“环境保护与资源节约综合利用产业”，政策支持和环保需求推动行业快速发展。预计到2015年，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2,636亿元，行业将迎来黄金发展期。

同行业比较

• 2015年和2016年平均市盈率：50倍和37倍
• 最近上市的十家主板企业：2014年、2015年、2016年平均市盈率分别为71倍、60倍和51倍

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持
• 评级定义：基于公司基本面及估值预期，与沪深300指数表现对比

免责条款

• 信息来源：本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性及完整性做任何保证。
• 投资建议：仅供参考，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

总结

上海壹券是一家具备全产业链优势的城市生活垃圾焚烧发电企业，其业务覆盖核心技术研发、关键设备制造、项目投资、建设、运营等环节。公司具有较高的市场占有率，盈利能力良好，募投项目将进一步扩大业务规模并提升竞争力。尽管面临行业竞争和项目审批等风险，但公司具有较强的技术实力和运营能力，预计未来几年将实现稳定增长。