1月资产配置策略：调整后可以对春季躁动更乐观-20220104-天风证券-27页_1mb

2022年1月资产配置策略总结

核心内容

2022年1月资产配置策略建议调整后对春季躁动更乐观，主要配置方向为权益、债券、商品和人民币资产。建议的仓位为：权益（68%）>债券（20%）>商品（10%）>现金（2%）。整体思路为：在更充裕的流动性支持下，配置高景气的“硬科技”板块及困境反转方向。

主要观点

1. 宏观环境与政策状态

• 经济下行趋缓：2021年第四季度国内经济增速有所回升，预计全年实际GDP两年同比增速可达5%。
• 政策前置：明年财政政策将前置，市场对经济企稳预期增强。
• 货币政策宽松有限：流动性宽松对经济提振作用有限，“宽信用”政策的支持力度和节奏是经济走势的关键。
• 社融底部显现：地产政策短期纠偏和明年初财政支出加快将带动社融增速回升。

2. 资产配置建议

权益市场

• 上调至高配：由于信用扩张和流动性充裕，A股估值整体有支撑，建议高配权益资产。
• 重点配置方向：
  • 硬科技赛道：军工、新能源车、新能源大基地、半导体等。
  • 困境反转板块：必选食品、猪肉、传统汽车及零部件等。
• 板块表现回顾：
  • 周期中游、消费、金融表现较好。
  • 成长、周期上游表现较差。
• 市场风格：大盘股投资价值变化不大，中盘股投资价值上升较快，小盘股仍占优。

债券市场

• 维持利率债标配：利率债胜率小幅提升，预计未来信用继续回升，利率中枢可能上移。
• 下调高评级信用债至标配：信用利差扩大，高评级信用债性价比下降。
• 转债建议标配或低配：转债表现中性，建议保持标配。
• 预期配置比例：利率债（19%）、信用债（52%）、其他资产（29%）。

商品市场

• 维持低配贵金属、工业品、农产品：商品市场整体盈亏比极低，工业品、农产品因供给恢复及需求变化，表现中性偏强。
• 有色金属建议配置：锂价创历史新高，稀土价格中枢上行，铜锌、电解铝高位震荡，贵金属可能反弹。

人民币策略

• 维持标配做多人民币：人民币胜率中低，但赔率中高，建议保持标配。

关键信息

1. 量化模型建议

• TWO-BETA模型：基于现金流与折现率的分析，建议1月配置成长、消费板块。
• 行业轮动：12月建筑材料、休闲服务、传媒、轻工制造等行业表现突出，电气设备、有色、汽车等出现回撤。

2. 权益市场分析

• 2021年结构市特征：指数小涨小跌，高景气板块独立上涨，如新能源、半导体。
• 2022年展望：
  • 上半年：盈利回落，指数区间震荡，当前调整为春季躁动打开空间。
  • 年中之后：盈利触底回升，信用继续扩张，指数可能出现整体性机会。
• 风格偏好：中小盘股占优，主要依赖于产业趋势的交替推进。

3. 债券市场分析

• 货币政策宽松：流动性仍保持合理充裕，央行有降息预期。
• 财政政策积极：财政开门红预期明确，市场将呈现“宽货币、宽信用、宽财政”格局。
• 债基配置：信用债和利率债占比较高，其他资产占比适中。

4. 有色金属市场分析

• 基本金属：价格回暖，铜锌、电解铝高位震荡。
• 贵金属：可能在美联储加息落地前反弹。
• 稀土：价格中枢上行，建议重点配置稀土产业链。
• 锂价：继续创历史新高，静待业绩兑现。

5. 农产品市场分析

• 大豆价格：持续高位运行，对食用和压榨需求形成压制。
• 玉米价格：主产区集中上市，影响后续走势。
• 棉花与食用植物油：产销保持平衡，暂不调整预测。
• 生猪价格：小幅下降，临近春节消费旺季，预计短期震荡。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 变种毒株扩散超出预期
• 海外不确定性因素

基金配置建议

• 中短债主题基金：
  • 嘉合磐泰短债A（007014.OF）：19.8%
• 信用债主题基金：
  • 大摩双利增强A（000024.OF）：60.1%
  • 南方丰元信用增强A（000355.OF）：20.1%

图表目录

• 图1：2022年1月资产配置建议
• 图2：2021年12月大类资产表现回顾
• 图3：2022年1月配置观点总览
• 图4：绝对收益策略净值图
• 图5：行业与板块收益率
• 图6：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图7：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图8：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）
• 图9：PPI（季调后环比类数据，标准化）
• 图10：发电量（季调后环比类数据，标准化）
• 图11：进口金额（季调后环比类数据，标准化）
• 图12：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图13：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）
• 图14：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
• 图15：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
• 图16：板块配置轮盘2.0
• 图17：12月市场指数涨跌
• 图18：12月风格板块表现
• 图19：12月行业涨跌幅
• 图20：沪深300股债收益差位于均值附近
• 图21：中证500股债收益差在-2X标准差附近开始回升
• 图22：2021年行业轮动
• 图23：硬科技细分赛道估值和盈利预测
• 图24：全行业的增速与增速变化率
• 图25：二级债基资产总值变化（亿元）
• 图26：二级债基持债总值变化（亿元）
• 图27：基本金属12月以来有所反弹
• 图28：贵金属12月份涨跌互现
• 图29：稀土价格回调
• 图30：国内玉米平均价（元/吨）
• 图31：国内大豆平均价（元/吨）
• 图32：生猪外三元全国均价（元/公斤）
• 图33：生猪期货收盘价（元/吨）
• 图34：央行应对春节效应投放的流动性情况（亿元）

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