20230105-天风证券-策略·资产配置_1月资产配置策略_春季躁动可以乐观一点_28页

2023年1月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

12月，随着“新十条”的颁布，疫情曲线加速上升，经济基本面短期承压，但进一步夯实了明年经济复苏预期。预计CPI小幅回落，PPI阶段性见底。随着经济“去地产化”趋势的加深，金融周期将逐步与经济周期同步，内需企稳背景下，流动性环境边际收紧，但整体仍处于宽松区间。

政策层面，中央经济工作会议即将召开，专项债提前批预计在1月落地，政策引导下市场风险偏好可能继续提升，但短期内债市不宜过度乐观。

二、资产配置建议

1. 权益市场

• 配置建议：维持高配或超配大盘价值，下调大盘成长至标配或高配，下调中盘价值/成长至标配，下调小盘价值/成长至标配或低配。
• 行业表现：食品饮料、休闲服务、商业贸易、家用电器等行业表现较好，地产、建筑装饰、汽车等行业出现较大回撤。
• 市场风格：12月市场风格偏消费和大盘蓝筹，成交量低迷，指数小幅波动。
• 短期策略：科技成长是相对性价比更高的方向，关注结构性景气领域，如大储、绿电、海风、工业互联网、军工电子和材料、医疗新基建等。
• 中期策略：消费板块仍是中期配置方向，但需关注具有复苏弹性和成长性的子行业，如医疗服务、医美、连锁餐饮、互联网经济等。
• 板块配置：高配金融，标配周期和成长，标配或低配消费。

2. 债券市场

• 利率债：维持低配，因利率债的胜率略低于中性，且流动性溢价处于中性，久期策略盈亏比低。
• 信用债：上调高评级信用债至标配，因高等级信用债的胜率随利率债回升，但仍处于中性偏低水平。
• 可转债：维持标配或高配，因可转债的胜率处于中性偏高水平，且交易拥挤度持续修复。
• 配置权重：利率债（3.2%），信用债（8.8%），其他（4.9%）。

3. 商品市场

• 工业品与农产品：维持标配，因工业品和农产品的胜率继续上升，处于中性偏高水平。
• 有色金属：12月普遍走强，主要受益于地产政策的提振，但未来趋势性上行空间有限。
• 贵金属：价格重心上移，但受美联储加息放缓甚至可能降息影响，难以出现趋势性上行。
• 稀土：短期震荡调整，但供应面增加概率小，下游订单稳定，价格可能维持高位。
• 新能源车链条：锂钴价格走弱，主要受下游需求放缓预期影响；钼价持续上涨，有望随节前备货行情冲高。

4. 做多人民币策略

• 配置建议：维持低配，因人民币升值周期相对确定，但短期反弹空间受限，中美利差仍处于低位，性价比不足。

三、资产配置权重建议

四、量化模型分析

1. TWO-BETA模型

• 现金流与折现率：12月现金流下行，折现率上行，建议配置周期下游、消费板块。
• 板块配置逻辑：
  • 现金流上行时配置金融、周期上游、周期中游。
  • 现金流下行时配置周期下游、消费、成长。
  • 折现率上行时配置周期下游、消费、成长。
  • 折现率下行时配置周期上游、周期中游。

2. 板块轮动策略

• 历史表现：2010年至今大部分完整年度超额收益为正，仅2014年和2022年初至今为负。
• 年化收益：11.61%，相对基准超额收益：10.03%。
• 回测框架：基准为沪深300指数，月度调仓，交易成本双边0.3%。

五、行业轮动分析

12月行业涨跌幅

1月行业配置建议

• 周期下游、消费板块：建议配置，因现金流下行、折现率上行。
• 成长板块：中期配置，但需关注复苏弹性与成长性。
• 地产链：前期调整较多，可适当关注龙头房企及家居建材、小家电等。

六、春季行情展望

1. 关键因素

• 年报业绩预告：1月为高峰期，避险情绪与博弈困境反转并存，后者可能占优。
• 春节->两会：市场上涨概率最高，风格偏中小盘与主题机会。
• 行业表现：环保、农林牧渔、纺织服饰、公用事业、国防军工、机械设备、计算机、通信等涨幅概率超过90%。

2. 配置思路

• 短期：关注科技成长、消费板块及地产链补涨机会。
• 中期：继续布局消费板块，关注复苏弹性与成长性。
• 长期：政策推动“安全主题”与“自主可控”产业，可能成为主线。

七、风险提示

• 宏观经济风险：经济衰退、政策变化、疫情反复等。
• 市场波动风险：股债收益差变化、流动性收紧、行业轮动不确定性。
• 数据模型风险：统计规律波动可能导致模型失效。

八、附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  1. 《投资策略：【天风策略|风格专题】-小市值的风格还能持续多久？》
  2. 《投资策略：策略-周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》
  3. 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》

• 图表目录：

  • 图1：12月宏观四维度数据画像
  • 图2：2023年1月资产配置建议
  • 图3：2022年12月大类资产表现回顾
  • 图4：2023年1月配置观点总览
  • 图5：绝对收益策略净值图
  • 图6：行业与板块收益率
  • 图7：中采PMI
  • 图8：财新PMI
  • 图9：铁路货运量
  • 图10：PPI
  • 图11：发电量
  • 图12：进口金额
  • 图13：美国制造业PMI
  • 图14：出口交货值
  • 图15：天风制造业活动指数TFMAI同比
  • 图16：天风制造业活动指数TFMAI环比
  • 图17：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率
  • 图18：板块配置轮盘2.0
  • 图19：板块轮动策略净值
  • 图20：12月市场指数涨跌
  • 图21：12月风格板块表现
  • 图22：12月行业涨跌幅
  • 图23：万得非金融A股-股债收益差
  • 图24：A股的“春季效应”——市场指数在各阶段的上涨概率
  • 图25：A股的“春季效应”——行业指数在各阶段的上涨概率
  • 图26：1月R001季节性
  • 图27：1月DR007季节性
  • 图28：2017、2020、2022年春节前R001变动
  • 图29：2017、2020、2022年春节前DR007变动
  • 图30：12月以来百度资讯指数“布洛芬”关键词走势
  • 图31：12月以来百度资讯指数“发烧”关键词走势
  • 图32：12月以来百度资讯指数“泰诺”关键词走势
  • 图33：12月以来北京地区相关关键词百度资讯指数走势
  • 图34：专项债提前批在1月的发行落地情况
  • 图35：DR007季节性
  • 图36：近期信用债走势概览
  • 图37：12月以来AAA-评级二级资本债收益率走势
  • 图38：12月以来AAA评级中短票据收益率走势
  • 图39：12月以来AAA评级城投债收益率走势
  • 图40：12月以来AAA评级同业存单收益率走势
  • 图41：历年1月央行MLF到期续作情况
  • 图42：历年1月央行货币投放回笼情况
  • 图43：九城地铁出行
  • 图44：百城拥堵指数
  • 图45：整车货运流量指数
  • 图46：石油沥青装置开工率
  • 图47：PTA产能利用率
  • 图48：江浙地区涤纶长丝开工率
  • 图49：30大中城市商品房成交面积
  • 图50：螺纹钢表观消费量
  • 图51：基本金属12月走强
  • 图52：贵金属12月价格重心上移
  • 图53：稀土价格高位震荡
  • 图54：锂钴价格走弱，钼价强势发展

九、基金配置建议