20220104-天风证券-1月资产配置策略_调整后可以对春季躁动更乐观_27页_2mb

策略·资产配置总结

一、宏观环境与政策状态

2021年第四季度，随着疫情防控常态化及部分政策纠偏，经济下行速度放缓，预计2021年四季度实际GDP两年同比增速为5%。稳增长政策不断加码，财政政策前置，市场对经济增速企稳预期增强。货币政策进一步宽松对经济提振作用有限，而“宽信用”政策的力度和节奏成为下一步经济走向的关键。社融底部已现，地产政策短期纠偏及明年初财政支出加快将推动社融增速回升。

二、资产配置建议

1. 权益：上调至【高配】

• 配置权重：68%
• 配置逻辑：2021年为“结构市”，指数小涨小跌，高景气板块独立行情。2022年信用扩张带来更充裕流动性，A股估值支撑增强。上半年盈利回落，指数可能区间震荡，当前调整为春季躁动打开空间。年中后，盈利触底回升，信用继续扩张，指数可能迎来整体性向上机会。
• 推荐板块：硬科技（军工、新能源车、新能源大基地、半导体）、困境反转（必选食品、猪肉、传统汽车及零部件）。

2. 债券：维持利率债【标配】，下调高评级信用债至【标配】，转债【标配或低配】

• 利率债配置权重：20%
• 高评级信用债配置权重：10.4%
• 其他资产配置权重：5.8%
• 配置逻辑：12月降准后，市场呈现“宽货币宽而有度，宽信用力有未逮”的格局。预计2022年宏观格局为“三宽”（宽货币、宽信用、宽财政）。资金面缺口约1.8万亿，但流动性仍保持合理充裕，利率曲线有向下空间。信用债性价比一般，利率债仍为标配。

3. 商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品

• 配置权重：10%
• 配置逻辑：工业品和农产品胜率回升，但盈亏比极低。贵金属或在美联储加息前反弹，但整体仍维持低配。

4. 现金：维持【标配】人民币策略

• 配置权重：2%
• 配置逻辑：人民币资产维持标配，短期升值空间有限，但赔率中高。

三、量化资产配置观点

1. 现金流与折现率下行，建议配置成长、消费板块

• 现金流 beta：成长、消费板块敏感度较低，适合配置。
• 折现率 beta：成长板块对折现率下行反应更敏感，应优先配置。

2. 行业轮动分析

• 表现较好的板块：周期中游、消费、金融。
• 表现较差的板块：成长、周期上游。
• 行业涨幅：建筑材料（+12.8%）、传媒（+14.4%）、休闲服务（+13.9%）等表现突出。
• 行业跌幅：电气设备（-1.8%）、有色金属（-0.08%）、汽车（-4.8%）等表现不佳。

3. 板块配置建议

• 推荐板块：成长、消费。
• 不推荐板块：贵金属、工业品、农产品。

四、权益市场分析

1. 12月回顾

• 市场特点：震荡走势，热门赛道调整，滞涨板块补涨，主题行情活跃。
• 指数表现：沪深300（+2.2%）、上证指数（+3.4%）、中证500（+1.5%）。
• 板块表现：消费建材、新能源、半导体等表现较好；电气设备、汽车等表现较差。

2. 2021年回顾

• 典型结构市：指数小涨小跌，高景气板块独立行情。
• 主线板块：碳中和（新能源）和国产替代（半导体）贯穿全年。
• 行业轮动：Q1系统性冲击，Q2硬科技，Q3涨价主线，Q4小票与反转。

3. 2022年配置策略

• 核心逻辑：信用扩张带来更充裕流动性，A股估值支撑增强。
• 预期：上半年指数可能震荡，年中后盈利回升，信用继续扩张，指数可能迎来整体性机会。
• 推荐方向：硬科技（军工、新能源车、新能源大基地、半导体）及困境反转（必选食品、猪肉、传统汽车及零部件）。

五、债券市场分析

1. 货币政策基调

• 总体方向：稳字当头，稳健货币政策灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性。
• 政策重点：加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。

2. 春节前流动性投放

• 流动性预期：春节前资金缺口约1.8万亿，但流动性仍保持合理充裕。
• 降息预期：央行价格工具落地后，利率曲线可能下行。

3. 债市展望

• 趋势：利率债保持标配，信用债占比约52%，利率债约19%，其他资产约29%。
• 风险偏好：信用利差分化明显，利率债性价比有限，短端利率风险定价偏贵。

六、有色金属市场分析

• 价格表现：基本金属价格回暖，贵金属和稀土价格震荡，锂价创历史新高。
• 配置建议：关注铜锌、电解铝等经济敏感型金属；稀土价格中枢上行；锂价维持高位。
• 风险因素：海外基建政策刺激、全球复苏惯性、新能源需求增长。

七、农产品市场分析

• 价格趋势：大豆价格持续高位，玉米集中上市影响价格走势。
• 配置建议：维持低配，关注生猪产能去化节奏，猪肉价格有支撑。
• 风险因素：上下游博弈，猪价短期震荡。

八、风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 变种毒株扩散超出预期
• 海外不确定性因素

九、基金配置建议

• 中短债主题基金：嘉合磐泰短债A（19.8%）
• 信用债主题基金：大摩双利增强A（60.1%）、南方丰元信用增强A（20.1%）

十、相关报告

1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》（2021-08-08）
2. 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》（2021-08-01）
3. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》（2021-03-02）

十一、图表目录

• 图1：2022年1月资产配置建议
• 图2：2021年12月大类资产表现回顾
• 图3：2022年1月配置观点总览
• 图4：绝对收益策略净值图
• 图5：行业与板块收益率
• 图6：中采PMI（标准化）
• 图7：财新PMI（标准化）
• 图8：铁路货运量（标准化）
• 图9：PPI（标准化）
• 图10：发电量（标准化）
• 图11：进口金额（标准化）
• 图12：美国制造业PMI（标准化）
• 图13：出口交货值（标准化）
• 图14：天风制造业活动指数TFMAI同比
• 图15：天风制造业活动指数TFMAI环比
• 图16：板块配置轮盘2.0
• 图17：12月市场指数涨跌
• 图18：12月风格板块表现
• 图19：12月行业涨跌幅
• 图20：沪深300股债收益差
• 图21：中证500股债收益差
• 图22：2021年行业轮动
• 图23：硬科技细分赛道估值和盈利预测
• 图24：全行业的增速与增速变化率

十二、作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，sunbinbin@tfzq.com
• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，liuchenming@tfzq.com
• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，songxuetao@tfzq.com
• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，wuxianxing@tfzq.com
• 杨诚笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002，yangchengxiao@tfzq.com