20220717-国信证券-文灿股份-603348.SH-中报业绩预告点评_订单恢复叠加新能源业务拉动_上半年业绩大幅增长_11页_1mb

文灿股份 (603348. SH) 总结

核心内容

文灿股份是一家专注于铝合金压铸件的汽车零部件供应商，产品广泛应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统和车身结构件等领域。公司近年来在新能源汽车、结构件轻量化和国际化战略方面取得显著进展，成为行业内的领先企业。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年，公司实现归母净利润 $1.25\sim 1.45$ 亿元（扣非 $1.2\sim 1.4$ 亿元），同比提升 $78% \sim 105%$（扣非同比增长 $71% \sim 100%$）。其中，Q1归母净利润为0.79亿元（同比 $+58%$），Q2归母净利润为 $0.51\sim 0.71$ 亿元（同比增长 $122% \sim 209%$）。
• 新能源业务带动增长：新能源汽车客户和产品的收入占比提高，成为业绩增长的重要驱动力。2021年新能源汽车产品收入为7.26亿元，占主营业务收入的 $37.76%$，同比增长 $143.30%$。
• 结构件业务增长迅猛：车身结构件产品2021年收入为64.71亿元，占主营业务收入的 $33.67%$，同比增长 $83.67%$。
• 技术优势明显：公司已批量供应特斯拉、奔驰等知名车企的铝合金车身结构件，拥有全球领先的9000T压铸机，具备一体化压铸技术优势。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率在2022年一季度触底反升，全年毛利率预计从18.5%提升至24.2%。同时，管理费用率持续下滑，控费能力增强。
• 盈利预测上调：考虑到公司业务增长和一体化压铸项目落地，上调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润分别为3.61/5.74/8.26亿元，对应2023年PE为38-42倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 产品涵盖新能源汽车、发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。
• 公司已为特斯拉、奔驰、蔚来、小鹏、广汽AION等提供铝合金车身结构件。
• 与力劲科技集团建立战略合作，采购包括6000T、9000T在内的大型压铸机，用于研发和生产一体化结构件。
• 2022年4月完成超大型一体化铝合金后地板产品的试制，尺寸约为 $1600\times 1400\mathrm{mm}$，重量约 $45 - 55\mathrm{kg}$。

财务与估值

• 盈利预测：
  • 2022年预计营业收入50.77亿元，净利润3.61亿元；
  • 2023年预计营业收入64.70亿元，净利润5.74亿元；
  • 2024年预计营业收入79.23亿元，净利润8.26亿元。
• 估值：
  • 更新一年期（2023年）目标估值为83-92元，对应2023年PE为38-42倍。
• 财务指标：
  • 毛利率：2022年预计为20%，2023年预计为21%，2024年预计为23%。
  • 净利润率：2022年预计为12%，2023年预计为18%，2024年预计为22%。
  • EBIT Margin：2022年预计为10%，2023年预计为12%，2024年预计为13%。
  • ROE：2022年预计为12.5%，2023年预计为18.0%，2024年预计为22.9%。
  • 市盈率（PE）：2022年为55.5倍，2023年为34.9倍，2024年为24.3倍。
  • 市净率（PB）：2022年为6.91倍，2023年为6.29倍，2024年为5.57倍。
  • EV/EBITDA：2022年为32.3倍，2023年为23.5倍，2024年为18.3倍。

风险提示

• 毛利下滑风险：受原材料价格波动和市场竞争影响，公司存在毛利下滑的风险。
• 政策风险：新能源汽车和汽车零部件行业的政策变化可能对公司业务产生影响。
• 原材料涨价风险：铝锭价格波动可能影响公司成本控制。
• 同行竞争风险：行业竞争加剧可能导致市场份额下降。

相关研究报告

• 《文灿股份（603348.SH）-深度报告：大型一体化车身结构件先行企业》——2022-06-26

财务预测与估值表

可比公司相对估值

财务预测与估值（附表）

总结

文灿股份在新能源汽车和一体化压铸领域具有显著的先发优势，业绩增长主要受益于订单恢复和新能源业务的推动。公司技术领先，设备先进，与力劲科技战略合作，为未来产能扩张和产品升级奠定基础。盈利预测上调，估值提升，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、市场竞争和政策变化等潜在风险。