轻工行业2023中报总结：细分板块已现改善，龙头确定性凸显-20230903-国金证券-26页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦轻工行业的三个主要板块——家居、造纸和宠物，分析2023年上半年（H1）的表现及未来展望，旨在为投资者提供清晰的投资逻辑与重点推荐。

主要观点与关键信息

家居板块

• Q2收入弱改善：2023年H1家居板块营收同比-1.5%，其中Q2营收同比+8.0%，但Q2后半段终端接单转弱，整体收入改善有限。
• 盈利改善趋势：2023年H1归母净利同比+8.2%，Q2归母净利同比+23.7%，在原材料成本回落背景下，盈利能力有所修复。
• 分化加剧：龙头表现优于二线品牌，欧派、索菲亚、志邦等企业盈利改善显著，而尚品宅配、好菜客等表现不佳。
• 渠道布局：零售渠道增长动力增强，整装渠道成为重要增长点，龙头企业具备更强的渠道管理能力。
• 投资建议：推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、索菲亚；关注森鹰窗业、瑞尔特等具备逆势成长能力的企业。

造纸板块

• 盈利磨底：2023年H1造纸板块营收同比-10%，净利润同比-88%，行业整体盈利能力处于底部。
• 成本曲线变化：Q2低价浆逐步计入成本，成本曲线前高后低；废纸价格下行至三年低位，成本压力缓解。
• 行业展望：随着浆价企稳、需求温和回暖，预计Q3盈利弹性有望首次兑现。
• 重点推荐：太阳纸业（浆纸一体化布局，盈利修复可期）；华旺科技（高端装饰纸，盈利弹性突出）。

宠物板块

• 外销恢复优于内销：宠物食品板块在Q2恢复优于用品板块，预计8-9月起增速有望超预期。
• 内销成长性强：国产宠食品牌通过渠道优势与产品力差异化，已在部分价格带实现对外资品牌的阶段性超越。
• 品牌建设：头部品牌如乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先在品牌力与产品力方面快速提升，具备长期成长空间。
• 投资建议：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位，盈利模型有望优化）。

风险提示

• 地产竣工改善速度与进度不及预期
• 原料价格大幅上涨
• 下游需求不及预期导致提价不及预期
• 新品推广不及预期
• 代工商大客户流失

投资建议总结

• 家居板块：推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、索菲亚，关注森鹰窗业、瑞尔特
• 造纸板块：推荐太阳纸业、华旺科技
• 宠物板块：推荐中宠股份

行业趋势与展望

• 家居：随着地产政策逐步落地，刚性和改善性住房需求有望释放，国内需求回升可期；海外去库接近尾声，外销有望改善。
• 造纸：浆价企稳，需求温和回暖，Q3盈利弹性有望显现；关注具备产业链延伸与多品类布局的龙头企业。
• 宠物：外销食品恢复优于用品，内销保持强成长态势；国产品牌在品牌力与产品力上持续提升，具备中长期增长潜力。