20221221-华鑫证券-食品饮料行业2023年度投资策略报告_曙光已现_守望复苏_79页

食品饮料行业2023年度投资策略报告总结

核心内容

本报告对食品饮料行业进行了全面回顾与展望，认为板块在疫情后将迎复苏，并提出投资建议。整体来看，行业基本面稳健增长，估值有所下降，但白酒板块仍具中长期价值，估值极具性价比。同时，各子板块复苏顺序明确，其中白酒复苏最早，啤酒、休闲食品、软饮料、速冻食品、调味品、乳制品依次跟进。

主要观点

1. 板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大

• 基本面：2022Q1-3食品饮料行业营收和归母净利润分别为7232.4/1400.6亿元，同比增长7.5%和12.8%；毛利率和净利率分别为47.8%和20.1%，分别同比增长0.6pct和0.8pct；ROE为16.1%，同比下降0.4pct。
• 估值面：截至2022年12月19日，申万食品饮料行业市盈率(PE)为34.6，全年分别下跌14.5%和21.8%。
• 资金面：2022Q3公募基金重仓中食品饮料占比16.1%，环比增长0.3%，白酒持仓比例为13.9%，环比增长0.2%。

2. 板块展望：疫后复苏是主线，子板块反弹有先后

• 复苏顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。
• 政策支持：国家出台“新十条”政策，加快放宽疫情防控，消费场景有望复苏。
• 板块改善：2022Q3食品饮料行业营收和归母净利润分别为2383.36亿元和421.91亿元，同比增长8.92%和11.85%。

3. 白酒板块：中长期价值凸显，估值极具性价比

• 高端酒：业绩确定性最强，茅五泸继续两位数增长，预计高端酒市场将继续扩容。
• 次高端酒：继续分化，各自抓紧补短板。
• 地产酒：徽酒竞争加剧，苏酒业绩稳增。

4. 大众品：细分四条主线推荐

• 门店修复：绝味食品、紫燕食品、良品铺子等。
• 旺季受益：安井食品、三全食品、千味央厨、休闲食品三剑客等。
• 餐饮复苏：海天味业、中炬高新、日辰股份、宝立食品等。
• 弹性较大：绝味食品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园、立高食品等。

5. 调味品：成本端有望下行，餐饮端复苏加快

• 成本端：有望下行，关注低基数和弹性个股。
• 餐饮复苏：关注海天味业，重点布局零添加细分赛道。
• 企业策略：日辰股份和宝立食品具备较大发展潜力。
• 改革进展：中炬高新改革进入深水区。

6. 速冻食品：预制菜进入放量阶段，三剑客引领增长

• 行业趋势：预制菜市场进入蓝海阶段，预计2025年规模达8316.7亿元，10年CAGR为29%。
• 成本下行：关注三全食品新品布局及利润释放。
• 三剑客表现：安井食品营收和净利润分别为81.56亿元和6.89亿元，同比增长34%和40%。
• 消费复苏：关注千味央厨C端布局。

7. 啤酒板块：高端化加速，关注精酿啤酒

• 复苏预期：疫后消费场景复苏，旺季销售弹性较大。
• 精酿啤酒：关注乐惠国际产能释放，国内渗透率仅为2.8%。
• 高端化趋势：华润、重啤等企业有望加速高端化进程。

8. 休闲食品：成本下行，关注专营渠道

• 成本端：有望加快下行，利润弹性释放。
• 专营渠道：零食专营渠道放量，先布局者先受益。
• 企业分化：关注休闲食品三剑客。

9. 乳制品：成本端有望下行，关注奶粉新国标

• 成本下行：竞争格局有望放缓。
• 企业动态：伊利股份目标或提前完成，澳优乳业有望增厚业绩。
• 新国标影响：嘉必优和贝因美值得关注。

10. 软饮料：成本下行叠加疫后复苏，板块弹性可期

• 成本端：加快下行，板块利润弹性可期。
• 业绩释放：疫情复苏叠加低基数，业绩加速释放。
• 功能性饮料：持续扩容，关注东鹏饮料省外扩张。

关键信息

• 投资评级：维持食品饮料行业“推荐”投资评级。
• 重点推荐公司：
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、古井贡酒、今世缘。
  • 大众品：绝味食品、紫燕食品、良品铺子、安井食品、三全食品、千味央厨、乐惠国际、百润股份、李子园、立高食品。
• 风险提示：疫情波动、宏观经济波动、行业竞争、食品安全、消费税或生产风险、原材料价格波动等。

投资建议

• 白酒：优先反弹标的为茅五泸汾；消费场景复苏标的为汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；估值底部标的为古井贡酒、洋河股份、今世缘；困境反转标的为金种子、口子窖。
• 大众品：门店受损修复标的为绝味食品、紫燕食品、良品铺子；旺季受益标的为安井食品、三全食品、千味央厨、休闲食品三剑客；餐饮复苏标的为海天味业、中炬高新、日辰股份、宝立食品；弹性较大标的为绝味食品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园、立高食品。

结构清晰

一、板块回顾

• 基本面：整体稳健增长，板块内部分化。
• 估值面：食品饮料指数下滑，估值亦有下降。
• 资金面：白酒持仓环比提升，大众品持仓环比持平。

二、板块展望

• 复苏主线：疫后复苏是主要驱动力，各子板块复苏顺序明确。
• 政策支持：疫情防控政策优化，消费场景复苏有望加快。
• 信心提升：板块环比改善，信心比黄金更重要。

三、子板块分析

• 白酒：高端酒业绩确定性强，中长期价值凸显。
• 调味品：成本端有望下行，餐饮复苏带来增长机会。
• 速冻食品：预制菜进入放量阶段，三剑客引领增长。
• 啤酒：高端化加速，精酿啤酒有望放量。
• 休闲食品：成本下行，专营渠道放量。
• 乳制品：成本端下行，关注奶粉新国标。
• 软饮料：成本端下行叠加疫后复苏，弹性可期。

关键数据

• 2022Q1-3食品饮料行业营收：7232.4亿元，同比增长7.5%。
• 2022Q1-3食品饮料行业归母净利润：1400.6亿元，同比增长12.8%。
• 2022Q3食品饮料行业营收：2383.36亿元，同比增长8.92%。
• 2022Q3食品饮料行业归母净利润：421.91亿元，同比增长11.85%。
• 2022Q3白酒营收：1630.91亿元，同比增长15.76%。
• 2022Q3白酒净利润：21.50%。
• 2022Q3调味品净利润：33.80%。
• 2022Q3肉制品净利润：67.87%。

总结

食品饮料行业在疫情后将逐步复苏，白酒作为核心板块，具备中长期价值和估值优势。其他子板块如啤酒、休闲食品、软饮料等也将迎来不同程度的反弹。投资者应关注业绩确定性强、估值合理的标的，并注意政策导向和行业趋势变化，合理配置资源以获取最佳收益。