宏观研究月报：4月国内经济稳步修复，两会召开政策预期待验证-20200519-国融证券-24页_1mb

报告摘要

宏观经济总结（2020.5.19）

核心内容

2020年5月19日发布的宏观研究月报指出，国内4月经济数据继续恢复，工业生产明显回升，但消费和制造业投资恢复相对较慢。经济正逐步修复，但离正常化仍有距离，需持续依赖政策支持。同时，海外疫情对出口产业链仍构成压力，CPI回落，PPI通缩压力加大。两会在即，逆周期政策进入兑现期，预计财政政策将加快落地，助力经济修复。

主要观点

1. 工业生产快速恢复，二季度GDP有望转正

4月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长2.27%，由负转正。
制造业修复最为明显，汽车制造业增加值同比上涨5.8%，显示复苏迹象。
复工加速带动工业生产端恢复，预计二季度GDP将转正。

2. 经济总需求环比好转，但离正常仍有距离

消费和投资均出现回暖，但整体需求仍偏弱。
地产投资和基建投资恢复较快，制造业投资和消费恢复相对缓慢。
两会后政策执行期将至，投资托底经济效果或将显现。

3. 阶段性宽信用效果明显，后期“宽货币+宽财政”助力经济修复

4月社融和信贷继续高增长，新增社融约3.09万亿元，同比多增1.42万亿元。
企业中长期贷款和票据融资贡献主要，宽信用初显成效。
M2-M1剪刀差扩大，反映企业投资意愿仍不足，但政策支持有望持续。

4. CPI回落，PPI通缩压力扩大

4月CPI同比上涨3.3%，PPI同比下降3.1%，均低于预期。
猪价连续三个月走弱，对CPI的拖累作用减弱。
国际油价波动和国内需求不足加剧PPI通缩压力，预计CPI和PPI均将继续下行。

5. PMI数据略回落，外需拖累显现

4月制造业PMI为50.8%，非制造业PMI为53.2%，均位于荣枯线上方。
新出口订单指数大幅回落，显示外需疲弱。
全球主要经济体PMI均大幅下滑，经济仍在探底。

6. 行业分化明显，中游景气上行，下游复苏超预期

上游行业如石油和煤炭仍处于底部，价格或低位震荡。
中游行业如水泥、挖掘机等景气明显上行，显示基建需求增强。
下游行业如汽车、家电、手机等可选消费逐步修复，商品房销售接近去年同期水平。

7. 两会在即，逆周期政策进入执行期

财政政策力度有望明确，专项债额度可能超预期。
“宽货币+宽财政”逻辑不变，政策持续发力，重点在稳就业和扩内需。
两会后，政策执行力度增强，经济有望加速好转。

关键信息

市场数据：
- 上证综指近一周涨幅0.24%，近一月1.61%，近三月-2.58%。
- 4月工业增加值同比由负转正，增长3.9%。
- 4月固定资产投资同比-10.30%，其中基建投资降幅收窄。
- 4月社融同比多增1.42万亿元，新增人民币贷款1.7万亿元。
政策背景：
- “宽货币+宽财政”逻辑不变，政策托底经济。
- 两会后财政政策进入执行期，基建投资有望创新高。
- 专项债额度提前下达，预计全年额度可能达3.5-4万亿元。
出口与外需：
- 4月出口同比转正3.5%，但新出口订单仍低迷。
- 海外疫情持续，外需疲弱，出口数据或继续承压。
CPI与PPI：
- CPI同比3.3%，PPI同比-3.1%，均低于预期。
- 猪价持续回落，带动CPI下行。
- 国际油价波动和国内需求不足导致PPI通缩压力加大。
PMI与就业：
- 制造业PMI为50.8%，非制造业为53.2%，显示经济仍在复苏。
- 就业压力较大，政策将重点放在保就业和稳增长。
行业表现：
- 上游行业如石油和煤炭仍处低位震荡。
- 中游行业如水泥、挖掘机等景气明显上行。
- 下游行业如汽车、家电、手机等消费复苏超预期。

风险提示

国内政策宽松不及预期。
海外疫情引发全球衰退超预期。

投资评级说明

证券投资评级：
- 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。